北京2018年5月24日電 /美通社/ -- 隨著中國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換逐步深入，國內(nèi)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍日漸濃厚，初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量得到快速增長，優(yōu)質(zhì)項目陸續(xù)涌現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)環(huán)境的不斷優(yōu)化和資產(chǎn)端的可持續(xù)性供給給予了私募股權(quán)投資市場新機構(gòu)強大的前進動力。在傳統(tǒng)老牌私募股權(quán)投資機構(gòu)之外，以高榕資本、源碼資本、愉悅資本等為代表的新興裂變機構(gòu)，和以微影資本、蔚來資本等為代表的眾多產(chǎn)業(yè)背景新機構(gòu)，正在私募股權(quán)投資市場中釋放著澎湃活力。在此背景下，宜信財富特與清科研究中心聯(lián)合在中國首次發(fā)布《中外私募股權(quán)母基金投資策略之First-Time Funds研究報告》，對國內(nèi)外First-Time Funds的特點、運作情況、投資機會及風險進行了深入分析。
First-Time Funds通常指的是投資機構(gòu)設立運作的第一支私募基金。新機構(gòu)指的是，新成立的投資機構(gòu)，即First-Time Funds的基金管理人。按照基金管理人核心成員屬性，新機構(gòu)可分為以下四大類：首次參與私募投資的新機構(gòu)（此類新機構(gòu)的團隊人員并無過多投資經(jīng)驗和行業(yè)背景，通常根據(jù)市場熱度和風向而組建）；金融從業(yè)人員組建的新機構(gòu)（此類新機構(gòu)的團隊人員在金融或投資領域具有一定的從業(yè)經(jīng)驗，對金融行業(yè)有著深入的認知和了解），如春曉資本、云暉資本、前海梧桐并購基金等；裂變機構(gòu)（此類新機構(gòu)指的是從老牌傳統(tǒng)投資機構(gòu)裂變形成的新機構(gòu)），如高榕資本、愉悅資本、弘暉資本、峰瑞資本、源碼資本、凱旋創(chuàng)投、執(zhí)一資本等；產(chǎn)業(yè)背景新機構(gòu)（此類新機構(gòu)主要由具備多年產(chǎn)業(yè)從業(yè)經(jīng)驗的高管轉(zhuǎn)型組建而成），如微影資本、蔚來資本等。隨著一批批創(chuàng)造亮眼業(yè)績的First-Time Funds的涌現(xiàn)，F(xiàn)irst-Time Funds已成為LP越來越關(guān)注的投資標的之一。
全球First-Time Funds收益水平優(yōu)于市場整體，亞洲已成為全球第三大First-Time Funds市場
據(jù)Preqin全球數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011年至2015年上半年，全球First-Time Funds的募集數(shù)量和金額均呈現(xiàn)逐年下降趨勢。2014年全球共設立278支First-Time Funds，募資總額高達414億美元。相比2013年同期，實現(xiàn)募資目標的First-Time Funds在數(shù)量上的增長速度雖然有所放緩，但仍有45.0%的基金實現(xiàn)了高于預期的募集規(guī)模。對于一些First-Time Funds的基金管理人來說，缺乏品牌認可度和可供投資者參考的過往業(yè)績，募資經(jīng)驗較為欠缺，儲備項目較少等都是其募資壓力較大的原因。與此同時，亞洲地區(qū)已成為僅次于北美及歐洲地區(qū)的全球第三大First-Time Funds市場。截至2016年10月，亞洲地區(qū)共設立142支First-Time Funds，與歐洲地區(qū)相比僅少5支。
根據(jù)Preqin全球數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2000年至2012年的12年間全球私募市場First-Time Funds的投資回報水平經(jīng)歷了兩次較大的起伏，整體波動較大，但歷年投資回報水平表現(xiàn)較非First-Time Funds更為搶眼。至2012年，全球私募市場First-Time Funds 的內(nèi)部收益率凈值（中位數(shù)）已增至23.8%，遠遠高于非First-Time Funds的11.8%。
中國私募股權(quán)市場First-Time Funds2015年達到頂峰，特點鮮明且成績亮眼
一方面，自2014年“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”口號首次提出以來，國家大力鼓勵私募股權(quán)投資事業(yè)發(fā)展，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)環(huán)境不斷優(yōu)化。另一方面，中國私募股權(quán)投資市場LP數(shù)量由2012年的7,511家增加到2017年的21,953家，是2012年LP數(shù)量的2.92倍；LP可投中國資本量由2012年的1,283.52億元人民幣增至2017年的97,562.55億元人民幣。
充足的資金端供給、不斷優(yōu)化的行業(yè)環(huán)境以及逐漸趨嚴的監(jiān)管氛圍共同影響著中國私募股權(quán)投資市場新機構(gòu)的發(fā)展。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年新成立的機構(gòu)達到3,724家，為過去十年的較高峰。2014-2017年四年間，中國私募股權(quán)投資市場共成立超九千家機構(gòu)，占機構(gòu)總數(shù)量的68.9%，這些新機構(gòu)無疑已成為當前中國私募股權(quán)投資市場的主要參與者。從新機構(gòu)地域分布情況來看，北上廣浙地區(qū)以壓倒性優(yōu)勢領先。其中，2006年至2017年，廣東地區(qū)共成立2,930家新機構(gòu)，位居全國首位，北京，上海和浙江地區(qū)緊隨其后。
整體而言，投資領域更加聚焦，機構(gòu)結(jié)構(gòu)精簡，呈現(xiàn)“投管”一體化發(fā)展趨勢等均為中國私募股權(quán)投資市場新機構(gòu)的主要特點。而正因為這些特點，新機構(gòu)的投資策略往往較為靈活，發(fā)掘市場風向的靈敏度也相對更高。新機構(gòu)為求得競爭優(yōu)勢，往往會在投資策略、收益分配機制等方面開創(chuàng)創(chuàng)新模式，以確保自身在市場中的獨特定位，因此得以迸發(fā)出有別于傳統(tǒng)老牌VC/PE機構(gòu)的活力。根據(jù)清科研究中心對調(diào)研樣本基金收益率的統(tǒng)計，2004年至2015年間，包含早期、VC、PE在內(nèi)的私募股權(quán)First-Time Funds的 IRR中位數(shù)比同期私募股權(quán)基金整體IRR中位數(shù)高出5到10個百分點，可見國內(nèi)優(yōu)秀的First-Time Funds往往能夠取得更為亮眼的業(yè)績。
First-Time Funds 投資機會與風險并存
優(yōu)秀的管理團隊能夠使得First-Time Funds創(chuàng)造亮眼成績。新機構(gòu)深知優(yōu)異的基金回報率才能為后續(xù)基金的持續(xù)募資帶來機會。因此在運作管理First-Time Funds時，其往往會將各類資源以及全部精力毫無保留地投入其中。在實現(xiàn)創(chuàng)始合伙人個人抱負的內(nèi)在驅(qū)動下，大多新機構(gòu)的投資風格更加主動與積極，更加勇于創(chuàng)新。與此同時，由于新機構(gòu)核心管理團隊較為精簡，投決機制靈活簡單，創(chuàng)始合伙人勤于在一線從事投資活動，參與資源對接、項目篩選等基礎工作，這一特性能夠確保First-Time Funds所參投項目的質(zhì)量始終處于較高水平。此外，老牌機構(gòu)往往非?？春脧淖陨砹炎兂鰜淼男聶C構(gòu)的發(fā)展，與裂變機構(gòu)的合作意愿較為強烈。老牌機構(gòu)與裂變機構(gòu)會在項目資源和LP資源共享等方面開展深入的合作。再加上新機構(gòu)創(chuàng)始人往往會嚴格控制基金規(guī)模，以實現(xiàn)精益求精的基金管理模式。這些特性都將大大提高First-Time Funds獲取較高投資回報的可能性。
優(yōu)質(zhì)First-Time Funds 仍需專業(yè)機構(gòu)投資者挖掘。但同時也應注意到，一方面，新機構(gòu)普遍缺乏完善的投后管理體系。隨著被投企業(yè)數(shù)量的不斷攀升及對企業(yè)成長性的考慮，投后服務顯得愈發(fā)重要。這對于新機構(gòu)團隊的精力分配形成了一定的挑戰(zhàn)。這些新機構(gòu)在后續(xù)運營過程中，內(nèi)部管理和收益分成機制需要持續(xù)完善。另一方面，新機構(gòu)團隊穩(wěn)定性存在不確定性。對新機構(gòu)而言，投資團隊由于成立時間過短，團隊默契仍需磨合，團隊穩(wěn)定性存在一定的不確定性，團隊合力能否實現(xiàn)“1+1>2”的效果實屬未知。因此，創(chuàng)始合伙人優(yōu)秀的過往業(yè)績實際上并不能完全代表新機構(gòu)投資團隊的整體投資能力。新機構(gòu)在管理First-Time Funds過程中的默契程度與團隊穩(wěn)定性都將成為影響First-Time Funds業(yè)績的風險因素。
在LP市場競爭日益激烈的背景下，為增強自身實力并獲得更優(yōu)回報，擁有長遠發(fā)展意識的LP往往會采取一系列差異化投資策略。而篩選具有潛力的First-Time Funds 如今已成為極具前景的差異化投資策略之一。相信能夠充分識別新機構(gòu)潛力、弱勢及潛在風險，挖掘優(yōu)質(zhì)First-Time Funds的專業(yè)化機構(gòu)投資者將獲取更大的競爭優(yōu)勢，獲取更為出色的長期回報。
