上海2021年1月31日 /美通社/ --
#消費(fèi)向前看
繼上周東鵬飲料成功過(guò)會(huì)，近日加華資本投資的愛(ài)慕股份成功通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核，不日將正式掛牌上市，又一個(gè)中國(guó)消費(fèi)細(xì)分賽道的行業(yè)冠軍誕生。
巴比食品、東鵬飲料、愛(ài)慕股份，四個(gè)月內(nèi)三家加華Family的冠軍企業(yè)，陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)，這是加華過(guò)去數(shù)十年的堅(jiān)守之佳釀。
利他渡人，共創(chuàng)價(jià)值，博觀約取，厚積薄發(fā)，加華相信堅(jiān)持的力量，不斷磨心、修事、悟道、渡人，繼續(xù)在價(jià)值投資的道路上篤信篤行，通向勝利。
正文：
加華資本宋向前腳受了傷，坐著輪椅從上海飛深圳，參加?xùn)|鵬特飲的上市聆訊（2021年1月21日）。第二天回到上海接受IIR專(zhuān)訪，當(dāng)被問(wèn)及心情如何時(shí)，他回答：很平靜。
根據(jù)招股書(shū)，能量型飲料東鵬特飲預(yù)計(jì)估值150億，但按照目前“防御類(lèi)”、抗跌性的消費(fèi)股勢(shì)頭（農(nóng)夫山泉造就新的中國(guó)首富、茅臺(tái)市值2.7萬(wàn)億、海天味業(yè)（醬油）、金龍魚(yú)市值都超6000億），目前應(yīng)是“暗流涌動(dòng)”，可能還能翻幾番。東鵬最大股東是潮汕創(chuàng)始人林木勤（直接或間接持股56.41%），除此外，唯一外部機(jī)構(gòu)股東是加華資本（2017年7月加華資本投資3.5億，持股10%），從投資到上市，3年多時(shí)間，相信長(zhǎng)期主義的加華卻高速收獲了碩果。
宋向前身上，早已擁有消費(fèi)投資人、學(xué)者、創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師的眾多標(biāo)簽，創(chuàng)立加華14年，平均每年只投2-3個(gè)項(xiàng)目，算上東鵬，近25% Portfolio目前在A股（除東鵬特飲外，加華的投資組合還有洽洽食品、奧瑞金、來(lái)伊份、加加食品、居然之家、巴比食品，已申報(bào)上市的有愛(ài)慕股份），他的業(yè)績(jī)和他流暢嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋磉_(dá)一樣，似乎無(wú)懈可擊。
渠道與消費(fèi)者特征的變革，傳統(tǒng)企業(yè)家與二代子女間的交班、更替，傳統(tǒng)消費(fèi)與新消費(fèi)的撞擊……早年賽道不性感，無(wú)人問(wèn)津，如今新消費(fèi)無(wú)比擁擠。謹(jǐn)慎出擊的加華，還能守得住自己的競(jìng)爭(zhēng)力嗎？我們一直試圖挑戰(zhàn)，而宋向前的回答也很堅(jiān)定：要熱愛(ài)，訓(xùn)練耐力，親自下場(chǎng)，長(zhǎng)期陪跑；與被投企業(yè)共情共鳴，全心全意投入到企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造中去。他喜歡泰康陳東升的一句話“爭(zhēng)取當(dāng)農(nóng)夫，不要當(dāng)獵手，即使手上只有一畝三分地，我也要把他繡出花來(lái)。”
以下為IIR專(zhuān)訪加華資本宋向前的部分實(shí)錄：
時(shí)間是價(jià)值的稱(chēng)重器
IIR：您應(yīng)該是國(guó)內(nèi)券商崛起最早的一批參與者與見(jiàn)證者，當(dāng)時(shí)（2007年）為什么選擇跳出體制，成立加華？
宋向前：可能因?yàn)槲疫^(guò)去做賣(mài)方（證券公司做投行業(yè)務(wù)），有一個(gè)比較好的職業(yè)背景，掌握了一些專(zhuān)業(yè)技能，見(jiàn)證了中國(guó)資本市場(chǎng)由小到大的發(fā)展，也了解到中國(guó)企業(yè)和企業(yè)家的訴求。
股權(quán)投資是個(gè)舶來(lái)品，我剛下海時(shí)還是中國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展的早期，這是時(shí)代機(jī)遇。但天下所有的事兒還得基于興趣，我對(duì)這個(gè)事兒有興趣，發(fā)覺(jué)它是終生可從事的事業(yè)。
IIR：創(chuàng)業(yè)14年，是否有過(guò)艱難時(shí)刻？
宋向前：最大的壓力在于我們的商業(yè)模型。大家都知道加華是一家高度垂直消費(fèi)服務(wù)業(yè)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，10多年前還是互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，消費(fèi)不“性感”，沒(méi)多少人愿意做這個(gè)選擇。
另外，消費(fèi)行業(yè)有個(gè)特點(diǎn)，一旦成為行業(yè)冠亞軍，就說(shuō)明已經(jīng)跑過(guò)震蕩拐點(diǎn)，不僅現(xiàn)金流好，企業(yè)的品牌、市場(chǎng)、渠道、管理運(yùn)營(yíng)都已經(jīng)比較完善。對(duì)這樣的企業(yè)而言，單純有錢(qián)不管用，因?yàn)楣静蝗卞X(qián)。你（機(jī)構(gòu)）一定要“被需要”，能在資本要素后還為企業(yè)提供更多價(jià)值，這對(duì)我們的要求就更高。
選了這樣一個(gè)非?！半y”的商業(yè)模型，還要抵住誘惑，堅(jiān)持下來(lái)，艱難時(shí)刻挺多的。但我一直相信，難的事往往是有價(jià)值的事，所以我們把自己定位為共創(chuàng)型的事業(yè)合作伙伴、超級(jí)員工型的投資機(jī)構(gòu)、賦能型的投資平臺(tái)，付出也必須超出常人（同類(lèi)機(jī)構(gòu)）。
很多同行到我們公司考察、交流、對(duì)我們的評(píng)價(jià)最后是：加華不是投資機(jī)構(gòu)，是一個(gè)實(shí)業(yè)型、服務(wù)型的投資公司。我們本質(zhì)上是在把投資當(dāng)作實(shí)業(yè)做。
IIR：加華為什么沒(méi)有投資火熱的“網(wǎng)紅”奶茶行業(yè)，比如您家鄉(xiāng)（湖南）的“茶顏悅色”，或類(lèi)似“元?dú)馍帧边@樣的軟飲品牌？
宋向前：我們也在看，但我們認(rèn)為奶茶這個(gè)賽道是年輕人的產(chǎn)品，產(chǎn)品的生命周期、覆蓋的消費(fèi)人群年齡段不是那么廣。在有選擇的情況下，我更愿意投資生命周期更長(zhǎng)的普適性產(chǎn)品。
IIR：有估值因素嗎
宋向前：本質(zhì)很重要，估值不等于市值，市值更不等于價(jià)值。時(shí)間是企業(yè)價(jià)值的稱(chēng)重器，我是個(gè)堅(jiān)定的價(jià)值投資主義者。
買(mǎi)“三個(gè)增長(zhǎng)”
IIR：加華的投資量少而精，失敗率為0。但消費(fèi)賽道當(dāng)下太熱了，眾多機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶?zhuān)院蠛芸赡芸春玫捻?xiàng)目更拿不到。加華怎么保持自己項(xiàng)目端的競(jìng)爭(zhēng)力？
宋向前： 我們有一個(gè)理念：投人以資本，渡已以心誠(chéng)，博觀而約取，厚積而薄發(fā)。未來(lái)的機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)比的不是規(guī)模，比的是你究竟是不是一家專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)，能不能為社會(huì)、企業(yè)、百姓創(chuàng)造價(jià)值，這是根本。
我們是一個(gè)投研驅(qū)動(dòng)的公司，宏觀做經(jīng)濟(jì)研究，中觀做行業(yè)研究（行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素、生產(chǎn)要素等），微觀做企業(yè)研究（企業(yè)的內(nèi)部?jī)r(jià)值經(jīng)營(yíng)和外部?jī)r(jià)值創(chuàng)造、企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力等）。研究上我們要求更廣、更深，但選擇上，要更輕。我們選擇的一定是好人、好企業(yè)、有生命力的好品牌；而我們買(mǎi)的就是三個(gè)增長(zhǎng)，第一買(mǎi)行業(yè)增長(zhǎng)，第二買(mǎi)企業(yè)增長(zhǎng)，第三買(mǎi)企業(yè)家個(gè)人的學(xué)習(xí)能力和人格、心靈的增長(zhǎng)。
IIR：比如當(dāng)年加華怎么投進(jìn)東鵬特飲的？又怎么給它創(chuàng)造價(jià)值？好像很多頭部機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)也找過(guò)。
宋向前：和東鵬特飲的林總很早就認(rèn)識(shí)了，我們大概磨合了將近四年。每一次去林總辦公室都是泡壺茶，喝茶，但始終沒(méi)得到投資機(jī)會(huì)，大多都是在談業(yè)務(wù)。
有幸投進(jìn)去后，東鵬特飲的深化渠道改革、數(shù)字分銷(xiāo)方面的創(chuàng)新我們參與進(jìn)去了。從大屏轉(zhuǎn)小屏，強(qiáng)調(diào)數(shù)字傳播矩陣?；谖覀儗?duì)產(chǎn)業(yè)的研判和共同努力，東鵬確定了渠道為王，擁抱年輕人的戰(zhàn)略方針。消費(fèi)是一個(gè)變化多端的行業(yè)，也是個(gè)競(jìng)爭(zhēng)很充分的行業(yè)，只有保持永遠(yuǎn)的張力、警惕和創(chuàng)新能力，才能永立潮頭。
IIR：同是飲品行業(yè)，匯源剛從港股退市，娃哈哈也一直在轉(zhuǎn)型。它們都是時(shí)間悠久的大企業(yè)，轉(zhuǎn)型過(guò)程也都面臨一些問(wèn)題。如果您有機(jī)會(huì)見(jiàn)到宗慶后（娃哈哈創(chuàng)始人）和朱新禮（匯源創(chuàng)始人），您會(huì)給他們什么建議？
宋向前：我覺(jué)得有句話很好，沒(méi)有企業(yè)家的時(shí)代，只有時(shí)代的企業(yè)家。傳統(tǒng)企業(yè)之所以成為傳統(tǒng)企業(yè)，是因?yàn)樗麄內(nèi)狈谑袌?chǎng)環(huán)境變化和消費(fèi)人群時(shí)代變遷的深刻洞察和快速迭代。只有建立在人性洞察上的產(chǎn)品，才能成就一個(gè)好公司，才具備人文價(jià)值，這樣的公司才會(huì)生生不息。
另外，中國(guó)正面臨一代企業(yè)家向二代傳承的大考，很少有企業(yè)能做到基業(yè)長(zhǎng)青。老一代企業(yè)家要相信年輕人，因?yàn)樗麄冏约阂彩菑募で?、果敢的時(shí)代走上創(chuàng)業(yè)之路的。年輕人缺乏歷練，給他們機(jī)會(huì)，勇敢把他們扶上前臺(tái)，站在舞臺(tái)中央。
企業(yè)傳承又要傳什么？年輕人既要繼承老一輩企業(yè)家精神，又要?jiǎng)?chuàng)新。我覺(jué)得應(yīng)該是傳承、優(yōu)化機(jī)制、現(xiàn)代企業(yè)的科學(xué)管理方法論。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原動(dòng)力。
IIR：如果有機(jī)會(huì)，您會(huì)收購(gòu)匯源嗎？
宋向前：不會(huì)。剛才說(shuō)到的，我們買(mǎi)企業(yè)，就買(mǎi)三個(gè)增長(zhǎng)，不是買(mǎi)渠道買(mǎi)工廠。
做“價(jià)值創(chuàng)造者”
IIR：您長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，如何看待當(dāng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)行業(yè)？
宋向前：我一直把加華的發(fā)展放在中國(guó)大的發(fā)展環(huán)境中去看。我經(jīng)常開(kāi)玩笑：在國(guó)際經(jīng)濟(jì)的奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)上，我們中國(guó)是以“殘疾人”的身份來(lái)參加這個(gè)“健康人”的比賽，但我們卻得了亞軍，相當(dāng)了不起。這個(gè)殘疾人，指的是二元經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)，這個(gè)比喻可能可以比較生動(dòng)地勾勒出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀畫(huà)像。
我是堅(jiān)定的市場(chǎng)主義者，如果中國(guó)未來(lái)是一個(gè)統(tǒng)一大市場(chǎng)，有統(tǒng)一的游戲規(guī)則，沒(méi)有所有制區(qū)分，不分國(guó)有、民營(yíng)，讓市場(chǎng)充分調(diào)配資源，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還有非常巨大的潛力，隨之而來(lái)的是消費(fèi)能量的釋放、市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力的提升。
我曾寫(xiě)文章說(shuō)過(guò)，未來(lái)20年中國(guó)是超級(jí)消費(fèi)時(shí)代，未來(lái)在消費(fèi)服務(wù)和科技領(lǐng)域中國(guó)會(huì)誕生更多千億市值公司，他們可能是超級(jí)物種，不能用傳統(tǒng)的PE、PS、EV/EBITDA來(lái)估值，比如我們投資的文和友。
IIR：這看起來(lái)很遙遠(yuǎn)。
宋向前：物理學(xué)里講一個(gè)概念：“勢(shì)能”，隨著要素市場(chǎng)改革的深度展開(kāi)，我相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面市場(chǎng)化的一天不會(huì)遙遠(yuǎn)。注冊(cè)制改革是一個(gè)史詩(shī)級(jí)改革，中國(guó)資本市場(chǎng)的價(jià)值中樞會(huì)有一個(gè)均衡化的過(guò)程。這不是“既”和“又”的關(guān)系，這是一個(gè)選擇題。
IIR：很多人都說(shuō)加華很保守，投資謹(jǐn)慎。未來(lái)市場(chǎng)這么大，加華又有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，還要一直堅(jiān)持這樣的募資、投資節(jié)奏嗎？
宋向前：專(zhuān)業(yè)股權(quán)投資本質(zhì)是一個(gè)信托義務(wù)，本質(zhì)上我們不保本，理論上多開(kāi)槍就有更多獲得Carry的機(jī)會(huì)，但我們?yōu)槭裁床婚_(kāi)呢？我們強(qiáng)烈地約束自己，就是要把有效的時(shí)間和資源集中放在正確的市場(chǎng)上，做難的事，正確的事，真正創(chuàng)造價(jià)值。
所以我覺(jué)得大家認(rèn)為我們謹(jǐn)慎的這個(gè)概念可以換個(gè)詞講，叫負(fù)責(zé)。投資人是為獲得回報(bào)而來(lái)的，所以我們力求每次扣扳機(jī)都能有更強(qiáng)的確定性。
我不想做deal maker，我更愿意做 value maker。我們以企業(yè)家的心態(tài)和事業(yè)合伙人共創(chuàng)，更樂(lè)意和企業(yè)家一同成長(zhǎng)，這是奇妙的旅程。這種成就背后和資本利益背后的收獲和心靈的豐滿遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資收益本身，錢(qián)往往是做對(duì)事情之后的副產(chǎn)品。
當(dāng)然未來(lái)我們也會(huì)進(jìn)行一些控股型并購(gòu)，以產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)行業(yè)的發(fā)展，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，鼓勵(lì)就業(yè)。
IIR：中國(guó)經(jīng)濟(jì)二元結(jié)構(gòu)，募資市場(chǎng)也是兩大陣營(yíng)：國(guó)資和民資。如今實(shí)力懸殊。您認(rèn)為比較理想的一個(gè)GP和LP的合理狀態(tài)是怎樣的一種狀態(tài)？
宋向前：中國(guó)目前還是個(gè)啞鈴型社會(huì)，貧富差距很大，少數(shù)人掌握財(cái)富。而股權(quán)投資市場(chǎng)時(shí)間不長(zhǎng)，LP、GP都未見(jiàn)得成熟。真正專(zhuān)業(yè)化的GP不多，大多數(shù)人玩的還是套利運(yùn)動(dòng)，其實(shí)這里的根本問(wèn)題還是在于實(shí)體回報(bào)率太低，沒(méi)有投資的動(dòng)力。
未來(lái)隨著國(guó)家對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重視，機(jī)構(gòu)會(huì)越來(lái)越專(zhuān)業(yè)，LP也會(huì)逐漸分辨誰(shuí)是價(jià)值主義者，誰(shuí)是投機(jī)分子。不過(guò)投機(jī)也不應(yīng)被摒棄，它在某種程度上增加了交易。但堅(jiān)持價(jià)值投資，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，價(jià)值的復(fù)利運(yùn)動(dòng)也會(huì)發(fā)揚(yáng)光大。
另外GP的發(fā)展也存在自我取向的問(wèn)題，對(duì)于加華而言，我們不想成為一個(gè)資產(chǎn)管理類(lèi)的公司。我希望像3G資本那樣真正走向?qū)崢I(yè)，從實(shí)業(yè)的投資中獲得長(zhǎng)期的價(jià)值和利潤(rùn)。但全世界有幾個(gè)人能做到3G資本，這確實(shí)是非常難的事。
我覺(jué)得未來(lái)有長(zhǎng)期資本實(shí)力的LP會(huì)成為中國(guó)LP的主流，保險(xiǎn)、銀行、超大家族等等，LP也需要改變短期和套利思想，只有真正結(jié)盟產(chǎn)業(yè)、賺取時(shí)間的復(fù)利價(jià)值，才能獲得超額收益。
IIR：2020年很多投資人都出書(shū)了（黑石蘇世民：《蘇世民：我的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》）、高瓴張磊：《價(jià)值》，梅花吳世春：《心力》），您是位學(xué)術(shù)型投資人，也是很多創(chuàng)業(yè)者的導(dǎo)師，考慮過(guò)未來(lái)出書(shū)嗎？如果出書(shū)，會(huì)是關(guān)于什么方面的書(shū)？
宋向前：我現(xiàn)在確實(shí)花很多時(shí)間在講課，清華（經(jīng)管、五道口金融學(xué)院）、香港中文大學(xué)、上海高金、沙丘、創(chuàng)業(yè)黑馬、新火大學(xué)等，也確實(shí)有這方面（出書(shū)）的計(jì)劃，但目的并不是著書(shū)立說(shuō)，博取個(gè)人名聲。
我樂(lè)意把多年積累的消費(fèi)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)和大家分享，因?yàn)槲艺J(rèn)為商業(yè)文明的創(chuàng)造依賴(lài)于經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)、分享和傳承，所以書(shū)的內(nèi)容一定和消費(fèi)相關(guān)。如果沒(méi)有更好的名字，那它很可能也會(huì)和我們的公眾號(hào)一樣，叫《消費(fèi)向前看》。
