 |
北京2017年11月23日電 /美通社/ -- 金融市場瞬息萬變、風(fēng)險叢生，充斥著不確定性，因此進(jìn)入金融市場的投資者必須時刻做好防范風(fēng)險的準(zhǔn)備。市場氛圍場景的變化，影響著投資者感性思維方式的結(jié)果，改變了人對投資風(fēng)險和收益的解讀和偏好。那么，如何從人性角度管理風(fēng)險？應(yīng)當(dāng)從哪些維度控制風(fēng)險？平安磐海資本首席風(fēng)控官、亞洲投資者學(xué)會風(fēng)險管理中心執(zhí)行董事、香港大學(xué)SPACE中國商業(yè)學(xué)院客席副教授陸晨先生，在港大ICB的專題講座中分享了基于人性維度來管理金融市場風(fēng)險的途徑。
嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃季S邏輯，不斷的證偽，精確嚴(yán)密的科學(xué)知識，有效降低不確定性
金融市場，作為社會科學(xué)的一部分，因為有人的參與，從而使之和自然科學(xué)有著截然不同的屬性和特點。在自然科學(xué)中，人作為獨立的觀測者研究發(fā)現(xiàn)科學(xué)現(xiàn)象。而在金融市場中，人作為觀察者和市場參與者的雙重身份出現(xiàn)，人和市場之間的關(guān)系正如著名投資家Gorge Soros 在他聞名遐邇的反身性理論里所闡述的，不確定性來源之一是人的思想情緒感覺認(rèn)知的變化。
風(fēng)險管理在自然科學(xué)象牙塔的氛圍中和在紛繁復(fù)雜的現(xiàn)實世界里有著完全不同的詮釋和應(yīng)對方式。而我們在書本上學(xué)習(xí)的風(fēng)險管理的很多方法和模型都是建立在簡化的穩(wěn)定正常的人性假設(shè)的前提之下的。盡管經(jīng)過眾多金融工作者的努力，有了行為金融學(xué)這門以研究投資者情緒變化的學(xué)科，但時至今日仍舊缺少適當(dāng)?shù)目茖W(xué)工具數(shù)學(xué)模型來刻畫人性的高度不確定性和變化，因此人性大多數(shù)時間下都是通過文字來描述。
西方文明的起源從文藝復(fù)興時代的人文主義為基礎(chǔ)到后面自然科學(xué)、哲學(xué)、社會學(xué)的發(fā)展，經(jīng)過多次實踐驗證以及數(shù)次的危機建立了以奧地利哲學(xué)家Soros的導(dǎo)師Karl Popper所倡導(dǎo)的“試驗證偽主義”為標(biāo)志的嚴(yán)密邏輯思維體系輔以嚴(yán)格的科學(xué)理論指導(dǎo)的架構(gòu)，數(shù)學(xué)作為描述世界萬物最精確的工具，清晰、完整地表達(dá)傳遞信息，從統(tǒng)計、概率、數(shù)量的維度對人們觀察到的現(xiàn)象分析，決定其因果關(guān)系。數(shù)字相對于語言文字有著無可比擬的優(yōu)越性準(zhǔn)確性。在對于問題的分析方式上，古典歐幾里德式的“縱向演繹推理”能夠幫助人們深刻理解事物的發(fā)生和發(fā)展的原因，每一個層次的回答都可以被作為問題再次提出探究更深層的原因，如此往復(fù)的過程，使人們對事情本身理解得更為透徹。
我們的語言文字本身具有很高的不確定性。一方面，一個詞語常常指代多種涵義。當(dāng)無法使用更為精細(xì)的詞匯來準(zhǔn)確描述事物時，一個詞語被用來進(jìn)行更多場景下的表達(dá)，此時需要使用者明確對話人、具體的場景、詞語的上下文語境等，最后的結(jié)論是和起點相關(guān)的，增加了不確定性的維度。我們的邏輯思維方式缺陷中最顯著的是相關(guān)性和因果關(guān)系的區(qū)分，當(dāng)被問之事物發(fā)生的原因時，人們要么用事物發(fā)生的現(xiàn)象本身作為發(fā)生的原因，要么用其他的文字重新描述這些關(guān)系作為答案等等。因此，我們的文字在表達(dá)與思維方式容納了更多不穩(wěn)定的因素，擴大了而不是降低了人的感性在表達(dá)、理解、思考上的影響沖擊，加劇了不確定性。這就是文字與數(shù)字在表達(dá)和思維層面的差別。
對于風(fēng)險的描述，我們從語言的感性模糊的“高、低”的描述轉(zhuǎn)化到精確的風(fēng)險損失率和損失概率的計算是一個認(rèn)知的飛躍。在中國金融市場，量化分析作為一種嶄新的投資方式被引入。同時它在風(fēng)險管理、控制風(fēng)險方面能夠更加有效地刻畫和對沖風(fēng)險。隨著金融市場研究的深入，我們測算分析風(fēng)險時開始加入人性的復(fù)雜多變的因素，希望能夠更好地應(yīng)對實際投資交易中面臨的各種問題和挑戰(zhàn)。
為什么市場總是不可預(yù)測？
投資金融市場時，人們總希望獲得高收益承擔(dān)低風(fēng)險，但金融市場從漲勢喜人到全面崩盤有時只需要很短的時間，讓眾多投資者感到風(fēng)險難以預(yù)估。風(fēng)險的不確定性可以通過風(fēng)險管理的策略，工具來控制減小，但市場不可預(yù)測的性質(zhì)卻難以改變。資本市場存在永恒不變就是市場在不斷的波動變化，所有的變化可以分成像隨機游動那樣的連續(xù)性的微小變化和突然的跳躍式變化。在過去的幾個世紀(jì)，人們通過不斷的學(xué)習(xí)和檢驗對這兩種變化都建立了不同的數(shù)學(xué)模型來刻畫，但都是事后的分析，風(fēng)險的不可預(yù)測性始終是困擾投資者的終極問題。
市場的不可預(yù)測性主要源自投資者的反身性，投資者的非理性動物精神讓他們對市場都有一個事前的預(yù)期，他們的投資行動就是按照原來的預(yù)期來執(zhí)行，但恰恰是由于投資者的自身的投資會沖擊改變他們原來的預(yù)期，這個反身性循環(huán)開始直至達(dá)到暫時的動態(tài)平衡。整個過程很像統(tǒng)計學(xué)中貝葉斯理論所描述的“事前概率和事后的基于最新信息的修正概率”的關(guān)系，而說明這個辨證關(guān)系較好的莫過于著名的拳擊冠軍Mike Tyson 所講過的“Everyone has a plan until he gets punched”。
在金融市場投資有兩大守則：
一是能量守恒，即要得到必須付出。所謂雙贏的情況的確可以存在，但只在特定環(huán)境下存在一段時間，不可能一直保持下去。收益是建立在風(fēng)險之上的條件概率，風(fēng)險是刻畫收益的單位和成本。
二是墨菲定律，即若以為有可能發(fā)生錯誤那么現(xiàn)實中一定會發(fā)生錯誤，并且會在人最不注意的時候發(fā)生。即使做出努力之后，依舊可能出現(xiàn)很大的波動損失，難以預(yù)料。在金融市場從古至今，這樣的例子舉不勝舉，比如像在2008年金融風(fēng)暴中安然無恙的JP Morgan的CEO Jamie Dimon 在 London Whale 倫敦鯨事件中所犯的錯誤。這些都不斷告誡投資者風(fēng)險管理是一種態(tài)度和生存方式，是每時每刻都要嚴(yán)格奉行的信條，沒有任何投機的可能。
從人性的角度分析，人們對市場的預(yù)測總是出錯，原因主要在于兩個方面：
一、人具有線性的思維方式。人是地球上聰明的動物，大部分人都對自己的預(yù)測判讀過分自信；但真實情況是，人作為一種動物，內(nèi)部大腦的預(yù)測分析均為最感性直觀的線性歸納方式，往往忽略了概率空間的情況以及眾多微小非線性的相關(guān)性集合作用。這反映在更宏觀的現(xiàn)代社會中，個人的力量是微小的，人與人之間的關(guān)系才更重要，當(dāng)個體的數(shù)量超過3個以上，相互關(guān)系的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過個體的數(shù)量！因此受大環(huán)境的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)比個體在局部環(huán)境之下獨自優(yōu)化的效果要好得多。但人們總是秉持著直觀感性的線性思維，關(guān)注個體局部，而忽略了大環(huán)境的影響，致使預(yù)測失誤。
二、人存在認(rèn)知盲點。人對于外界事物的認(rèn)知真實反映出頭腦中的四個象限，包括：一、你知道你知道的，即自信程度；二、你知道你不知道的，即個人有自知之明；三、你不知道你知道的，即依靠直覺進(jìn)行判斷，永遠(yuǎn)回答似是而非的答案（因為不知道自己已經(jīng)掌握了什么）；四、你不知道你不知道的，即一種認(rèn)知的盲點，而“黑天鵝”（有意外性、難以預(yù)估性、重大影響的事件）存在于第四象限。所以人們永遠(yuǎn)無法準(zhǔn)確預(yù)測，更無法控制這一部分的風(fēng)險。
人性本身的特點使得市場很難預(yù)測，這種情緒波動的突發(fā)性加劇了風(fēng)險的難以防范之處。
人性和風(fēng)險是相互疊加的乘法運算
在投資的過程中，絕大部分的散戶的命運是確定的，遲早會出現(xiàn)失敗清盤的結(jié)果，但中間的路徑則是不確定的。人難以預(yù)測市場的波動，唯有持有正確科學(xué)的風(fēng)險態(tài)度，對自我人性的深刻理解，事前對可能發(fā)生的各種風(fēng)險有相應(yīng)的預(yù)判和應(yīng)對措施，并在實際投資操作過程中自我有意識地控制降低直觀感性的偏差，嚴(yán)格遵循交易方案，并在風(fēng)險到來時冷靜地執(zhí)行風(fēng)險管理措施保證生存。首先，了解自己進(jìn)入資本市場的真實態(tài)度和想法。任何人進(jìn)入資本市場前要先問自己幾個問題，包括有什么能力到資本市場賺錢、賺誰的錢以及賺一次還是能夠永恒地賺錢，這些問題需要每個投資者自己事先想清楚，并非常精確地用語言回答，借此了解自己投資的真實想法，這是一個自我了解的過程。
其次，對待一切都應(yīng)報以獨立批判的證偽態(tài)度。在金融市場上要以懷疑的態(tài)度面對每件事，對待風(fēng)險的態(tài)度決定了預(yù)期結(jié)果、后續(xù)相應(yīng)的應(yīng)對方式、以及實際采取的行動。樹立批判性的證偽態(tài)度是在“這個充滿假象的泡沫劇市場上”生存的唯一叢林法則，通過證偽不斷接近對的結(jié)果。由于市場的不可預(yù)測性，人們永遠(yuǎn)不能證明什么是對的，只能了解和不斷剔除錯的部分，無限逼近正確的部分。這是一種科學(xué)的認(rèn)知態(tài)度和風(fēng)險態(tài)度。
第三，遵循四大原則以降低投資風(fēng)險：一、無視風(fēng)險就只有依靠好運氣；二、依賴先進(jìn)技術(shù)，如快速的機器交易以及DNA直連交易所等；三、避免貪婪，以止盈來換取更好的止損，基于收益與風(fēng)險同生共長的事實，讓出一部分的利益以降低風(fēng)險；四、使用金融衍生品即期權(quán)控制風(fēng)險，期權(quán)的出現(xiàn)讓金融市場第一次能夠正面面對人的情緒波動風(fēng)險?；谌说木€性思維方式，交易股票和期貨以直尺畫趨勢線足以應(yīng)對，屬于線性階段；期權(quán)則處于非線性的更高級階段（因為人的情緒和泡沫），因此用期權(quán)這樣的金融衍生品可以更好地控制降低人性和市場風(fēng)險。
第四，專業(yè)知識技能是唯一讓投資者趨近于穩(wěn)贏的目標(biāo)。僅僅靠運氣進(jìn)行投資是短暫的，從運氣到穩(wěn)贏之間必須經(jīng)由專業(yè)性這一路徑，金融方面的專業(yè)性知識技能才是增加成功概率的關(guān)鍵。這也是專業(yè)高端金融人士能夠優(yōu)勝普通投資者的主要原因：在時間和概率兩個維度上。
分析認(rèn)識金融市場風(fēng)險時，考慮人性的特征，將人性和風(fēng)險相互疊加，更加貼近實際管理人性維度下的風(fēng)險，它們的組合不是加法，而是乘法運算。人性和風(fēng)險之間相互作用的錯位風(fēng)險(Wrong Way Risk, WWR)將是風(fēng)險管理的下一個研究的方向。
量化是一種科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)、精確的信息傳達(dá)方式，可有效降低金融市場的不確定性。人性是風(fēng)險管控的源頭，由于人線性的思維方式以及腦海中的認(rèn)知盲點，市場波動總是不能準(zhǔn)確預(yù)測。唯有將人性與風(fēng)險疊加來管控金融市場的風(fēng)險，方可更真實有效地管理風(fēng)險達(dá)到事半功倍的效果。
講師簡介
陸晨博士 (Dr. Chern Lu)
香港大學(xué)SPACE中國商業(yè)學(xué)院客席副教授、平安磐海首席風(fēng)控官、亞洲投資者學(xué)會風(fēng)險管理中心執(zhí)行董事
陸晨博士在美國、香港和中國內(nèi)地金融市場的證券交易、風(fēng)險管理、定量調(diào)研，以及教習(xí)系統(tǒng)設(shè)計、巴塞爾新資本協(xié)議等領(lǐng)域擁有20多年的工作經(jīng)驗。他負(fù)責(zé)的專業(yè)咨詢領(lǐng)域包括市場/信用風(fēng)險模型開發(fā)、風(fēng)險控制、資本管理、當(dāng)日對沖交易策略。陸博士曾任職美國知名投行投資交易總監(jiān)，開發(fā)了FALEX當(dāng)日數(shù)學(xué)統(tǒng)計套利交易策略，以市場心理學(xué)、行為金融學(xué)為主導(dǎo)的ETF交易策略，管理超過2億美元的投資組合，并開發(fā)了可負(fù)責(zé)CDS，ABS，CMO，CDO在內(nèi)的多種交易的信用衍生產(chǎn)品交易系統(tǒng)，將交易捕獲、中臺復(fù)核、頭寸管理、盈虧計算、以及風(fēng)險管理集于一體。
陸博士擁有美國紐約大學(xué)數(shù)學(xué)博士學(xué)位，為注冊金融分析師（CFA）、金融風(fēng)險管理師（FRM）、國際風(fēng)險管理師（PRM），具有納斯達(dá)克交易所、紐約證券交易所經(jīng)紀(jì)商等專業(yè)資歷認(rèn)證。
