上海2015年10月28日電 /美通社/ -- 2015年6月以來，A股經(jīng)歷了一場驚心動魄的深度調(diào)整。中國私募證券投資研究中心研究報告統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月16日至7月8日區(qū)間內(nèi)，滬深300指數(shù)跌幅為29.84%，中證500指數(shù)跌幅更高達41.74%。然而在此期間，依然盈利的股票型私募證券基金數(shù)量占比約30%。6、7月份股票型私募證券基金的平均收益為-2.7%，而量化對沖型基金卻錄得2.3%的平均收益，遠遠跑贏大盤。對沖基金憑借著優(yōu)異的市場表現(xiàn)，再次贏得了人們的關(guān)注。
事實上，相較于國外成熟的對沖基金市場，中國私募證券投資行業(yè)中真正具有對沖能力的基金只經(jīng)歷了短短幾年的發(fā)展。2010年股指期貨的推出使得那一年被業(yè)界普遍認為是中國對沖基金的發(fā)展元年。然而，僅僅時隔5年，中國對沖基金的規(guī)模和數(shù)量獲得了迅猛的發(fā)展。
迅猛發(fā)展的態(tài)勢是否意味著國內(nèi)對沖基金行業(yè)正迎來蓬勃的春天？在發(fā)展的過程中，需要突破哪些瓶頸？行業(yè)未來的發(fā)展有哪些機遇？在與《高金E通訊》的對話中，上海高級金融學(xué)院金融學(xué)教授、中國私募證券投資研究中心主任嚴弘就當前中國對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀，以及SAIF“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”展開了深入的分析。
資本市場巨震對沖基金優(yōu)勢突顯
對于今年中國股市不同尋常的波動，嚴弘教授指出，在經(jīng)過資本市場的動蕩之后，與以股票多頭為主的基金相比，量化對沖基金的業(yè)績受到了更多的關(guān)注，而這些基金也受到了更多的母基金的青睞，使得整個行業(yè)的業(yè)態(tài)在資本市場的考驗中得到了提升。
2012年《證券投資基金法》的頒布實施，從法律上給予了對沖基金行業(yè)的“合法身份”，而2014年中國證監(jiān)會發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，則進一步奠定了促進各類私募基金發(fā)展的政策基礎(chǔ)。嚴弘教授認為，監(jiān)管環(huán)境的明朗化以及私募證券投資基金/對沖基金的注冊制形式都為對沖基金行業(yè)的發(fā)展提供了客觀的有利環(huán)境。
除了政策環(huán)境的利好外，對沖基金本身的特點是決定其能夠在市場表現(xiàn)不好時異軍突起的關(guān)鍵因素?！皩嶋H上對沖基金本身從這個名詞來說，就是它有一個對沖功能，所謂對沖，就是對沖它所不想承擔的風險?！眹篮虢淌谥赋觯槍墒械娘L險，對沖的產(chǎn)品有股指期貨、ETF期權(quán)，這些都可以被用來最后對沖整個市場大盤風險的對沖工具。如果一個私募證券投資基金能夠充分利用這些對沖手段和對沖工具，幫助它們管控風險，它們是有很強的抗大盤下跌的能力。
“海外對沖基金的含義相對比較廣泛，包含了幾乎所有私募證券投資基金，而且他們的對沖工具也比較多，隨時可用。我們這里所說的對沖基金沿用了海外慣例，泛指私募證券基金，但因為國內(nèi)的對沖工具還非常有限，所以真正做對沖的基金還只是其中的一部分?！眹篮虢淌诮忉尩馈?/p>
如今，中國對沖基金行業(yè)超萬億的規(guī)模不僅是行業(yè)飛速發(fā)展的體現(xiàn)，同時也深刻影響了整個基金行業(yè)的走向和市場格局。無論是投資的標的還是投資的風格，私募證券投資都有許多不同種類。從資產(chǎn)配置的角度而言，投資者擁有了更多選擇，可以對更多標的進行配置，使得他們的資產(chǎn)組合更加有效。
“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”學(xué)員、西部期貨有限公司總經(jīng)理田偉認為，對沖基金的最終含義就是在管理好風險的前提下制造收益。田偉是從2013年開始接觸對沖基金的，從2013年到2015年的三年間，他覺得對沖基金在中國的發(fā)展“是從不被接受到逐漸被接受”。在他看來，近幾個月的股市波動使越來越多的人開始理解和接受對沖基金的概念。
“中國對沖基金從目前來看還是一片藍海。在未來的發(fā)展過程當中，隨著我們市場對沖的工具越來越多，這一塊肯定會對整個中國資本市場、投資者的改變，帶來根本性的影響?！薄爸袊鴮_基金領(lǐng)軍人才課程”學(xué)員、華寶證券有限責任公司財富管理部總經(jīng)理羅彥海表示。
研究歐美模式 遵循自身發(fā)展路徑
上世紀80年代的金融自由化勢頭以及倫敦金融城的“金融大變革”，引發(fā)了全球?qū)_基金行業(yè)的蓬勃發(fā)展。僅在1990年至2000年間，就有3000多個對沖基金在美國與歐洲出現(xiàn)。21世紀的前十年，對沖基金再次風靡全球，2008年，全球?qū)_基金持有的資產(chǎn)總額已達1.93萬億美元。在經(jīng)過了全球金融危機的沖擊后，今年全球?qū)_基金行業(yè)管理的資金額已近2.5萬億美元，其中將近2/3的投資額來自于機構(gòu)。
中國對沖基金的起步時間晚、發(fā)展速度快，在不同國情的條件下，需要在借鑒海外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，遵循自身發(fā)展的的歷史路徑和機遇。研究海外資本市場多年的嚴弘教授表示，中國對沖基金的發(fā)行渠道、投資者和風險管控的模式都與海外對沖基金有著很大的不同。
首先，從發(fā)行渠道而言，海外的對沖基金一般都是通過自身的融資渠道，也就是基金直接跟客戶打交道。而國內(nèi)的對沖基金或者私募證券投資基金的發(fā)行，一開始是以陽光私募的形式通過信托發(fā)行，現(xiàn)在則還會通過券商集合理財、公墓基金專戶等渠道進行發(fā)行。
其次，在投資者方面，海外對沖基金多以機構(gòu)投資者為主，而國內(nèi)的投資者中目前仍以散戶為大多數(shù)。在美國，對沖基金的個人投資者必須擁有250萬美元以上的流動資產(chǎn)，這使得其滲透的人群類別相對狹窄；而在國內(nèi)，由于發(fā)行渠道的特點，私募證券基金的投資人群基本相當于信托產(chǎn)品的投資人群，因此，中國私募證券基金的市場滲透率要比海外高得多。
第三，風險管控方面，海外對沖基金既沒有期限，也基本沒有強制的清盤線，而國內(nèi)不少私募證券基金有著結(jié)構(gòu)化融資模式，由于優(yōu)先端資金的風險控制的要求，既有期限，也需要設(shè)定清盤線。即使一些沒有杠桿的基金也會有高低不一的清盤線。
嚴弘教授表示，中國對沖基金特點與國際慣例的差異決定了我們無法照搬歐美模式，但可以通過研究來系統(tǒng)地了解中國對沖基金發(fā)展可能面臨的問題和挑戰(zhàn)。而這也是多數(shù)業(yè)內(nèi)人士所表達的需求。
在田偉看來，中國對沖基金發(fā)展正遭遇兩大瓶頸：一是普通投資者對于風險認識的不足；二是對于行業(yè)認知的局限?！皩嶋H上全社會對資本市場的認知不足，是對行業(yè)發(fā)展較大的障礙。”他認為，對沖基金在中國是一個很有發(fā)展前景的行業(yè)，需要整個社會、媒體，包括行業(yè)從業(yè)人員不斷地去理解、維護，讓全社會對于對沖基金有更多的認識。
立足國內(nèi)以研究促進行業(yè)健康發(fā)展
SAIF“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”自2013年開班以來，已經(jīng)成功開設(shè)了兩期班，獲得業(yè)界學(xué)員廣泛好評。
羅彥海表示，在實際的量化工作過程中，課程內(nèi)容為他提供了許多建設(shè)性的啟發(fā)?！昂Ｍ鈱_基金的運作模式給了我很好的啟發(fā)；如何管理母基金給了我一個框架性的理論體系；如何評價基金也給了我很多實務(wù)性和理論性的知識?！?/p>
為了進一步促進中國對沖基金行業(yè)的健康發(fā)展，今年6月，SAIF成立了中國私募證券投資研究中心。作為研究中心主任，嚴弘教授介紹說，盡管中心成立時間不長，但相關(guān)工作已開展了將近一年的時間，例如，整合中國私募投資基金數(shù)據(jù)庫，并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)立中國私募證券投資基金指數(shù)。
他表示，中國私募證券投資研究中心的工作重點將著重于中國私募證券投資業(yè)績和風險特征的分析，研究如何通過了解私募證券投資基金的特征來判斷其對業(yè)績的影響、如何有效使用對沖工具獲取更高收益、如何理解資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其在投資組合中的作用等。
據(jù)悉，該中心通過數(shù)據(jù)分析，對中國私募證券投資基金的現(xiàn)狀進行了深入研究，于近期發(fā)布了有關(guān)中國私募證券投資基金業(yè)績和風險特征的報告，對于對沖基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和概貌提供了全面系統(tǒng)的描述。同時，每月一期的行業(yè)簡報也將針對當下行業(yè)熱點問題進行分析總結(jié)。
“通過這些研究成果，既可以幫助組合基金機構(gòu)選擇合適的產(chǎn)品，獲得相對穩(wěn)定的收益，也可以幫助基金經(jīng)理提高操作能力和風險管理能力?！眹篮虢淌趶娬{(diào)，研究中心成立的初衷正是希望通過嚴謹、中立和系統(tǒng)的研究，對整個行業(yè)的健康發(fā)展起到促進作用。
“我非常贊同SAIF中國私募證券投資研究中心的方向?！碧飩フJ為，中國的資本市場私募基金行業(yè)較大的問題就在于透明度的問題。而對行業(yè)進行系統(tǒng)的細分，能夠讓參與者、投資者，包括項目中介機構(gòu)以及行業(yè)所有對沖基金的參與者和管理者，有一個公平的標準來評價這個行業(yè)到底發(fā)展狀況如何。
多樣化授課形式 促成學(xué)術(shù)實踐融合
盡管中國對沖基金的發(fā)展有著其自身的特點，然而縱觀全球，將國際上發(fā)達國家對沖基金發(fā)展的歷史經(jīng)驗教訓(xùn)和較佳實踐作為研究對象，能夠幫助我們避免或者減少重走彎路的可能性。為此，嚴弘教授表示，在第一期“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”的基礎(chǔ)上，二期課程邀請了原美國長期資本管理公司合伙人之一黃奇輔教授，分享其在固定收益投資方面從事對沖基金的經(jīng)驗和看法，從全球化的高度和國際化的視野探討如何應(yīng)對金融危機。
事實上“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”在設(shè)計上始終著眼于給學(xué)員提供系統(tǒng)性對沖基金知識，通過課程體系讓學(xué)員了解對沖基金從設(shè)計到運營、到投資每一個環(huán)節(jié)的要素，以及在不同的市場中的投資策略。嚴弘教授強調(diào)，這些投資策略往往是通過海外對沖基金的經(jīng)驗總結(jié)而成，落實到中國還需要一個轉(zhuǎn)化和落地的過程，因此他也希望在教員講授的過程中能夠與學(xué)員們形成充分的交流，達到教學(xué)相長的目的。
“這個課程不是一個學(xué)術(shù)課程?！眹篮虢淌诒硎荆⒅貙嵱眯?、相互交流是課程的重要特點。這樣的交流形式和目的也得到了學(xué)員們的廣泛好評?！爸袊鴮_基金領(lǐng)軍人才課程”學(xué)員，隆淳投資總經(jīng)理樊玉妹表示，移動課堂封閉式的教學(xué)環(huán)境使學(xué)員們能夠更加專注于課堂，提高交流的效率。“比如深圳的移動課堂，嚴弘教授邀請的幾位香港和深圳私募界人士共同與我們分享投資經(jīng)驗，他們給我?guī)Я死砟钌系臎_擊。”
樊玉妹認為，“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”給她帶來的收獲，不僅是眼界、知識的拓展，還有價值觀的影響?！吧狭藢_基金班以后，價值觀和世界觀也得到提升，從教授們不斷地授業(yè)答疑解惑，讓我對于對沖基金有了全新的、深刻的認識?！?/p>
為了進一步擴大學(xué)員之間的交流，SAIF成立了對沖基金領(lǐng)軍人才俱樂部，這既是對課程的延續(xù)也是發(fā)展。俱樂部的活動將不斷地根據(jù)市場情況進行知識更新，為不同班期學(xué)員間的交流和分享搭建新的平臺。
作為積極參與籌備的學(xué)員之一，樊玉妹認為，俱樂部的建立需要一個長效機制，通過輪換負責制，使大家都能夠參與其中。并且要積極打破行業(yè)界限，使更多的人在對沖基金的大潮中能夠揚帆前行。
今年11月份，“中國對沖基金領(lǐng)軍人才課程”三期班將開班啟航。嚴弘教授表示，在未來的幾期課程中，將進一步關(guān)注對于海外市場的理解?！耙驗槿嗣駧艊H化的進程，未來會開放出更多中國公民投資到海外的機會，而對沖基金則可以作為國民投資海外的一個渠道。如果要獲得投資海外的良好收益，就必須對于海外市場有所了解。所以，在未來，我們也許會在課程上做一些的調(diào)整，使得我們的課程能夠跟上并預(yù)測市場的進程。”
