北京2019年4月19日 /美通社/ -- 日前,雙湖資本 (Wu Capital) 的CEO張艷及其團(tuán)隊(duì)接受了36氪的專(zhuān)訪,原文報(bào)道如下:
美國(guó)東海岸林立的CBD區(qū),一群中國(guó)來(lái)客快步地穿梭其間。兩周內(nèi),他們密集拜訪了40多家當(dāng)?shù)刈畈豢珊鲆暤耐顿Y機(jī)構(gòu) -- 平均一天4家的走訪任務(wù),這次行程的每一天都被以小時(shí)切割。待到傍晚,他們會(huì)連夜開(kāi)會(huì)討論出:和哪些機(jī)構(gòu)擁有進(jìn)一步合作的機(jī)會(huì)。
2013年的夏天,對(duì)于美國(guó)的基金管理人來(lái)說(shuō),這仍是一群來(lái)自中國(guó)的陌生訪客。但他們記住了這個(gè)極具東方色彩的名字:Wu Capital(雙湖資本)。
正如雙湖的英文名所昭示的 -- 不同于中國(guó)市面上的傳統(tǒng)出資人,站在它背后的是龍湖集團(tuán)吳氏家族。掌舵人張艷更是擁有豐富的實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn):她曾在龍湖集團(tuán)工作十年,負(fù)責(zé)投融資,一路陪伴龍湖從重慶拓展至全國(guó)25個(gè)城市、銷(xiāo)售額從20億元提升至1000億。
中國(guó)改革開(kāi)放三十年,誕生了相當(dāng)一批的財(cái)富新貴,但多數(shù)企業(yè)家慣以個(gè)人投資、設(shè)立信托、機(jī)構(gòu)代管等方式來(lái)獲得財(cái)富增值,鮮有成體系的資產(chǎn)配置。雙湖資本,可能是中國(guó)大陸真正意義上的第一家家族辦公室。
之所以謂之為“第一”,正因?yàn)椋弘p湖試圖將企業(yè)家的家族財(cái)富予以機(jī)構(gòu)化的專(zhuān)業(yè)管理,運(yùn)用成熟的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)協(xié)助創(chuàng)業(yè)者,讓創(chuàng)新力量彼此連接、共同獲益。
“專(zhuān)業(yè)”的語(yǔ)義有多重 -- 從團(tuán)隊(duì)來(lái)看,雙湖與市面上成建制的資管平臺(tái)無(wú)異:二十余人的團(tuán)隊(duì)包括投資、研究和中后臺(tái),大多數(shù)來(lái)自成熟投資機(jī)構(gòu)或特定產(chǎn)業(yè);資產(chǎn)類(lèi)別上,雙湖覆蓋了FOF、二級(jí)市場(chǎng)和項(xiàng)目直投三個(gè)版塊,形成“三輪聯(lián)動(dòng)”;投資領(lǐng)域上,則圍繞高科技、大消費(fèi)、教育和醫(yī)療健康等長(zhǎng)青方向展開(kāi);同時(shí),倡導(dǎo)全球視野的雙湖,在北京、香港和舊金山三地均設(shè)有辦公室。
過(guò)去6年,雙湖投資了30多家創(chuàng)業(yè)公司,代表案例包括:寶寶樹(shù)、英語(yǔ)流利說(shuō)和亞信科技(參與私有化)、地平線機(jī)器人、百融金服、育學(xué)園、來(lái)也、有養(yǎng)、Travel X等,其中前三家已于去年上市。
在雙湖的起家之本FOF布局上,先后訪談了上千家GP,最終精選投入100多家基金,包括私募股權(quán)和二級(jí)市場(chǎng)基金,幾乎囊括了市面上品牌度較高的那些名字:比如境內(nèi)的紅杉資本中國(guó)基金、高瓴資本、晨興資本、真格基金等,境外機(jī)構(gòu)則包括大名鼎鼎的Silver Lake、DFJ、Generation以及擁有超群回報(bào)率的True Ventures、Thoma Bravo等。不難發(fā)現(xiàn),這其中既有口碑卓著的平臺(tái)型大基金,也有精專(zhuān)于垂直領(lǐng)域“小而美”的黑馬基金。
相較于頗具亮色的投資業(yè)績(jī),雙湖長(zhǎng)期低調(diào)示人,此前從未接受過(guò)媒體采訪。
令人意外的是,雙湖未來(lái)的愿景并不僅僅與它作為一家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的“專(zhuān)業(yè)”有關(guān) -- 或者說(shuō)這個(gè)目標(biāo)已經(jīng)被雙湖用過(guò)去的6年實(shí)現(xiàn)了。它的愿景,不如說(shuō)是將自身作為“連接器”,通過(guò)形態(tài)各異的資產(chǎn)配置,與未來(lái)五年、十年的頂尖創(chuàng)業(yè)者和投資人緊密相連,建立一個(gè)創(chuàng)新的商業(yè)生態(tài)圈。
雙湖正走在一條還沒(méi)有人走過(guò)的道路。
不一樣的道路
2013年5月,甫一出生的雙湖資本,就做出了一個(gè)不一樣的選擇。
當(dāng)時(shí),人民幣市場(chǎng)方興未艾,絕大多數(shù)國(guó)內(nèi)LP的首選都是投人民幣基金、包括美元機(jī)構(gòu)新設(shè)的人民幣基金,但雙湖卻決定將第一筆下注放在純美元市場(chǎng)。
這或許與財(cái)務(wù)出身的張艷的“天生穩(wěn)健”有關(guān)。國(guó)內(nèi)最成熟的VC至此也不過(guò)七八年的歷史,專(zhuān)業(yè)度尚在建立當(dāng)中。對(duì)于處在小步快跑階段的雙湖來(lái)說(shuō),選擇私募基金行業(yè)更成熟的美國(guó)市場(chǎng),不僅是為了“求穩(wěn)”,更是抱著謙虛學(xué)習(xí)的心態(tài)。
張艷很快找到了雙湖日后重要的合作伙伴之一:Cambridge Associates(以下簡(jiǎn)稱:CA)。CA服務(wù)過(guò)的全球客戶超過(guò)1000家,但當(dāng)時(shí)在中國(guó)仍鮮有人知:當(dāng)張艷找到他們時(shí),CA在中國(guó)服務(wù)過(guò)的機(jī)構(gòu)還只有主權(quán)基金。
CA在中國(guó)董事總經(jīng)理趙旭記得,最開(kāi)始他們?cè)噲D建議雙湖借鑒一些美國(guó)家族辦公室的模式,但發(fā)現(xiàn)兩者差別巨大。核心的一點(diǎn)是,中國(guó)家族辦公室的資金還處在“第一代”,其對(duì)流動(dòng)性的要求低,因而VC、PE等另類(lèi)投資的占比應(yīng)該更高。也正因此,這次對(duì)美國(guó)基金的拜訪之行,對(duì)于雙湖的開(kāi)局尤為關(guān)鍵。
對(duì)于雙湖的首要問(wèn)題是:如何讓美元GP認(rèn)識(shí)到自己的獨(dú)特價(jià)值?
雙湖的被投GP、今日資本創(chuàng)始人徐新甚至打趣道:她剛聽(tīng)說(shuō)有個(gè)中國(guó)的家族辦公室有興趣投資他們28年的長(zhǎng)青基金時(shí),她特別好奇,甚至猜想過(guò):“這是煤老板嗎?是炒股大亨嗎?”
其實(shí),雙湖有兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)不言自明。首先,作為家族辦公室,其資金具備永續(xù)性,這意味著它們是大多數(shù)GP最歡迎的“長(zhǎng)錢(qián)”,而非那種3年或5年就要求回報(bào)、急于退出的出資人;更重要的是, 他們可以通過(guò)雙湖打開(kāi)一扇中國(guó)之門(mén)。
在趙旭看來(lái),這兩者只是加分項(xiàng),雙湖能撬開(kāi)多家頭部美元基金大門(mén)的基礎(chǔ)因子在于:作為一家來(lái)自中國(guó)的新面孔美元LP,張艷團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)速度很快,很快就展現(xiàn)出了對(duì)投資行業(yè)和資產(chǎn)類(lèi)別的深刻理解,“讓美國(guó)GP覺(jué)得你不僅有錢(qián),而且是專(zhuān)業(yè)的”。
這一點(diǎn),從雙湖為此行準(zhǔn)備的詳細(xì)方案中亦可窺得。通過(guò)快速的學(xué)習(xí)摸索,雙湖就明確重點(diǎn)領(lǐng)域:TMT、先進(jìn)技術(shù)、醫(yī)療和教育 -- 這也基本奠定了雙湖此后多年的投資重心,并由此鎖定了首批40家的GP名單,成為一批頂尖美元基金的第一家中國(guó)LP。
雙湖因此在第一批出資中,就攬獲了頗為多元的GP矩陣 -- 既有General Catalyst、DFJ等一類(lèi)老牌基金,也有True Ventures等垂直領(lǐng)域的小而美基金(True Ventures在當(dāng)期基金關(guān)賬的前一天,臨時(shí)為雙湖擠出了份額)。
回頭來(lái)看,雙湖在2013年選擇了純美元市場(chǎng),無(wú)異于一種“升維打法” -- 雖然當(dāng)時(shí)仍在“摸著石頭過(guò)河”的雙湖可能并未意識(shí)到這一點(diǎn)。
一位人民幣母基金合伙人曾向36氪評(píng)價(jià):“相較于國(guó)內(nèi)本土GP,這些美元GP作為更規(guī)范、成熟的VC,為雙湖在基金運(yùn)營(yíng)、投資研究等認(rèn)知層面帶來(lái)了很大幫助?!?nbsp;從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),雙湖一開(kāi)始就“站在了一個(gè)更高的起點(diǎn)上”。
緣于美元市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),雙湖無(wú)疑也帶著它被塑造過(guò)的審美來(lái)甄選境內(nèi)GP。張艷提到,“我們看重團(tuán)隊(duì)的實(shí)力、選擇的策略、執(zhí)行能力的匹配度。我們希望投一個(gè)GP至少是三期15年,這個(gè)團(tuán)隊(duì)的自律性、穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展尤為重要。”
不難發(fā)現(xiàn),面對(duì)理論上更大數(shù)量級(jí)的中國(guó)GP,雙湖的出手卻極為審慎:僅投資了紅杉中國(guó)、高瓴資本、藍(lán)馳創(chuàng)投、凱雷中國(guó)基金等一批頭部機(jī)構(gòu)。在VC 2.0浪潮來(lái)臨時(shí),雙湖下注不多、命中率卻很高:投資的源碼資本、元璟資本和弘暉資本此后都成為了脫穎而出的黑馬基金。
從被動(dòng)到主動(dòng)
2015年,當(dāng)雙湖已經(jīng)在FOF版塊建立了足夠自信后,開(kāi)始生長(zhǎng)直投業(yè)務(wù)。
在國(guó)內(nèi),確實(shí)相當(dāng)一部分LP在完成FOF布局后,都會(huì)不同程度地展開(kāi)直投業(yè)務(wù),且多為“項(xiàng)目跟投”,即以投資GP推薦的成長(zhǎng)期或成熟期的項(xiàng)目為主,其根本目的在于“更快回籠資金”。畢竟,大多數(shù)的市場(chǎng)化母基金也有資金存續(xù)的時(shí)限之虞。
但雙湖并非抱此初衷。
“根本出發(fā)點(diǎn)是:不想讓團(tuán)隊(duì)?wèi)卸?。”張艷這樣解釋雙湖衍生直投業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)。并且在客觀上,LP如果只單純依賴GP們的“二手信息”,而不直接接觸項(xiàng)目源,也很難長(zhǎng)期保持對(duì)GP行業(yè)的判斷力。
也正因此,雙湖的直投并非常見(jiàn)的“LP跟投”模式,而是鼓勵(lì)由直投團(tuán)隊(duì)自主發(fā)起的項(xiàng)目投資,甚至是以領(lǐng)投方的身份。雙湖內(nèi)部甚至有一個(gè)不成文的規(guī)定:在評(píng)判一筆直投是否成功時(shí),項(xiàng)目本身是由GP推薦來(lái)的,還是由投資經(jīng)理自己sourcing來(lái)的,有著完全不同的打分維度。
關(guān)于FOF和直投的關(guān)系,雙湖資本副總裁謝思遠(yuǎn)的解釋更進(jìn)一步:這兩者的邊界感相當(dāng)重要,因?yàn)檫@也是對(duì)GP的尊重。比如在他負(fù)責(zé)的IT技術(shù)領(lǐng)域,在與GP的交往中,他只選擇“宏觀方向和戰(zhàn)略的交流”,而不是“為了去抓信息來(lái)的,這是業(yè)務(wù)懶惰”,和GP之間保持良性的長(zhǎng)期關(guān)系 。
過(guò)去3年,在雙湖直投的30多個(gè)項(xiàng)目中,沒(méi)有一個(gè)是依賴GP完成的。雙湖甚至?xí)虶P形成相左的判斷。
比如寶寶樹(shù)一案。2015年初,寶寶樹(shù)就要拿到雙湖投資的一家GP的領(lǐng)投,雖然最終對(duì)方由于種種原因放棄了這次投資,雙湖卻堅(jiān)定看好母嬰社區(qū)賽道?;貞浧甬?dāng)時(shí)的交流,寶寶樹(shù)CEO王懷南用“溝通坦誠(chéng)、交流透徹”八個(gè)字來(lái)形容,最終雙湖做出了獨(dú)立投資的決定?;叵肫疬@項(xiàng)投資,張艷坦承“真是對(duì)團(tuán)隊(duì)的高壓考驗(yàn),我們反復(fù)問(wèn)自己,真看清和想清了嗎?后來(lái)公司的發(fā)展驗(yàn)證了我們的判斷,這也給了團(tuán)隊(duì)直投的寶貴信心”。
初涉直投的雙湖,也曾面對(duì)和當(dāng)年投資美元GP時(shí)一樣的尷尬 -- 代表項(xiàng)目還未長(zhǎng)大,基金沒(méi)有品牌背書(shū),如何迅速獲取創(chuàng)業(yè)者的信任和青睞?
直投板塊的首位員工、現(xiàn)任雙湖資本副總裁的莫傑麟向36氪回憶,在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里,很多項(xiàng)目都靠張艷親自出馬,沖到會(huì)場(chǎng)向創(chuàng)業(yè)者“毛遂自薦”。類(lèi)似的情節(jié)出現(xiàn)過(guò)多次:投資地平線機(jī)器人,源于吳亞軍和張艷在一次企業(yè)家峰會(huì)上,給余凱發(fā)的一條message;為了投入百融金服,張艷在摩根士丹利的一場(chǎng)活動(dòng)上“堵”住了CEO張韶峰。
但真正打動(dòng)創(chuàng)業(yè)者們的,還是雙湖的“專(zhuān)業(yè)”。余凱說(shuō),第一次見(jiàn)到吳亞軍和張艷,就感到對(duì)方“是有備而來(lái)的”:她們不僅清晰地講出了地平線當(dāng)時(shí)的商業(yè)化狀態(tài),同時(shí)對(duì)他本人之前的百度經(jīng)歷,以及百度在人工智能方面的業(yè)績(jī),都做足了功課。以至于原本還對(duì)這次見(jiàn)面“完全意外”的余凱,當(dāng)天就和雙湖進(jìn)展到“談TS”的進(jìn)度。
徐新也告訴36氪:有一次他們一起看一個(gè)早期項(xiàng)目,當(dāng)時(shí)她覺(jué)得有點(diǎn)貴就沒(méi)有投,后來(lái)雙湖居然把價(jià)格殺得特別低進(jìn)去了,“張艷他們談判能力還是挺強(qiáng)的,我覺(jué)得她商業(yè)頭腦挺好,情商也很高,價(jià)格殺到這么低,創(chuàng)始人照樣歡天喜地?fù)肀щp湖做了投資人?!?/p>
總體來(lái)看,雙湖在直投領(lǐng)域圍繞高科技、大消費(fèi)、教育和醫(yī)療健康展開(kāi),這和投資FOF的邏輯基本一致。究其根本,這是遵循著雙湖最初設(shè)立的目標(biāo):尋找那些抗周期能力更強(qiáng)、有長(zhǎng)期價(jià)值的公司,并能夠用實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)幫助他們,成人達(dá)己。
至今,雙湖每年平均面談超過(guò)200家GP和700多個(gè)公司,精選數(shù)家GP和近10家直投公司,張艷認(rèn)為這是項(xiàng)目精專(zhuān)度的保證,“我們不是、也沒(méi)有必要去鋪賽道,我們最好是狙擊手。我們青睞團(tuán)隊(duì)現(xiàn)階段能力和業(yè)務(wù)相適配、長(zhǎng)期自我迭代意愿和能力強(qiáng)、并堅(jiān)持自律和誠(chéng)信的創(chuàng)業(yè)者?!?nbsp;
直投對(duì)于雙湖還有更深遠(yuǎn)的意義。莫傑麟曾研究過(guò)國(guó)內(nèi)外的資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu):無(wú)論是家族辦公室,還是大學(xué)、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu),整體上是遵循“被動(dòng)型”的投資策略(比如FOF、債券等),對(duì)于始終在探索多元化配置方案的雙湖來(lái)說(shuō),對(duì)于直投的探索將它帶上了一個(gè)全新的歷史階段,“應(yīng)該說(shuō)是由一個(gè)被動(dòng)玩家逐漸走向主動(dòng)玩家”。
無(wú)用的,有用的
所謂“家族辦公室”,核心要義之一是:使資產(chǎn)長(zhǎng)期發(fā)展,并能夠順利地跨代傳承和保值增值??梢哉f(shuō),對(duì)“長(zhǎng)期”的堅(jiān)持是寫(xiě)在家族辦公室基因中的。
在36氪采訪到的雙湖投資人中,對(duì)于“真實(shí)價(jià)值”、“可否持續(xù)”的思考始終貫穿于他們的表達(dá)。比如,張艷掛在嘴邊的三個(gè)高頻詞是:警惕、Solid(結(jié)實(shí)的)和長(zhǎng)期價(jià)值。
在雙湖被投的GP和創(chuàng)業(yè)者對(duì)36氪的采訪回復(fù)中,“資金永續(xù)”、“耐心長(zhǎng)久”等說(shuō)法被反復(fù)提及。
徐新表示,之所以選擇雙湖,一定程度源于她對(duì)中國(guó)家族基金的好奇,希望慢慢把他們變成長(zhǎng)遠(yuǎn)的基金合伙人,“這是一個(gè)巨大的資金池”。更在于她被雙湖掌舵人的精神氣質(zhì)打動(dòng):“見(jiàn)了張艷之后覺(jué)得她很專(zhuān)業(yè),很睿智,吳總也特別志存高遠(yuǎn),是基業(yè)長(zhǎng)青型的企業(yè)家,她們都屬于很長(zhǎng)期的投資人,投了我們第一期,也投了我們第二期?!?/p>
藍(lán)馳創(chuàng)投管理合伙人陳維廣評(píng)價(jià)雙湖為:“看法很長(zhǎng)期,不會(huì)問(wèn)短期、階段性的問(wèn)題,關(guān)注基金的策略、長(zhǎng)期的打法,市場(chǎng)化去看待基金的管理情況。”
雙湖對(duì)創(chuàng)業(yè)者們的吸引并不局限于“長(zhǎng)期或長(zhǎng)期帶來(lái)的種種復(fù)利”,反倒是“與錢(qián)無(wú)關(guān)”的部分。
真成投資創(chuàng)始管理合伙人李劍威看中的是與雙湖的“惺惺相惜”:“我們?cè)谧詣?dòng)駕駛、教育等很多領(lǐng)域都有深入的溝通,共同投資了幾個(gè)項(xiàng)目,雙湖的團(tuán)隊(duì)十分重視投后服務(wù),對(duì)創(chuàng)業(yè)者耐心、友好 ”。
余凱看到的是雙湖的企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)。比如他曾參加過(guò)幾次雙湖組織的組織領(lǐng)導(dǎo)力培訓(xùn),張艷一對(duì)一地與核心高管交談,每一次下來(lái)都讓團(tuán)隊(duì)“獲益匪淺”,“這是雙湖能提供的有別于一般投資機(jī)構(gòu)的特殊幫助”。陳維廣則對(duì)和張艷一起開(kāi)的一次董事會(huì)記憶深刻:“當(dāng)時(shí)他們剛做直投不久,但因?yàn)橛惺嗄甑膶?shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn),她能夠從企業(yè)的角度看待問(wèn)題,特別是在組織建設(shè)、財(cái)務(wù)管控方面,能夠有建設(shè)性地幫助創(chuàng)業(yè)者?!?/p>
或許更如王懷南所言,在很多創(chuàng)業(yè)者看來(lái),家族辦公室所謂的“資金永續(xù)”并非是重要的,反倒是家族辦公室背后的企業(yè)家精神更具吸引力 -- 這也是許多金融出身投資人所無(wú)法比擬的。
王懷南平時(shí)和吳亞軍和張艷實(shí)際見(jiàn)面的次數(shù)不多,但“每次都特別容易推心置腹”,尤其是當(dāng)他們聊到創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的經(jīng)歷和困惑時(shí)?!拔蚁脒@可能是一種表面上無(wú)用、內(nèi)里卻巨大有用的力量支撐吧?!?/p>
從業(yè)務(wù)形態(tài)來(lái)看,雙湖通過(guò)過(guò)去6年,已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了它最初目標(biāo)的大多數(shù) -- 多元化的資產(chǎn)配置方案:雙湖現(xiàn)擁有FOF、直投和二級(jí)市場(chǎng)等財(cái)富增益渠道,各版塊之間堅(jiān)持獨(dú)立決策,但強(qiáng)調(diào)彼此在信息和認(rèn)知層面的互補(bǔ),形成“三輪驅(qū)動(dòng)”之勢(shì)。
在組織建設(shè)方面,重視國(guó)際化人才的培養(yǎng),2016年啟動(dòng)了優(yōu)秀投資人招聘項(xiàng)目Project Woo,吸引美國(guó)頂尖學(xué)校的博士、MBA人才加盟,普林斯頓大學(xué)的化學(xué)博士宗楚涵也是其中一員,去年加入公司后,開(kāi)始和團(tuán)隊(duì)一起系統(tǒng)性地布局國(guó)內(nèi)的醫(yī)療基金和創(chuàng)業(yè)公司。
以上種種,對(duì)于走過(guò)6年的雙湖來(lái)說(shuō),無(wú)非是讓它在“專(zhuān)業(yè)化”上更近一步。但對(duì)于新的階段,張艷擁有一個(gè)更宏遠(yuǎn)的目標(biāo):無(wú)論是通過(guò)FOF、直投還是有可能繼續(xù)衍生出的新型資產(chǎn)配置方式,最終是將雙湖作為一個(gè)載體,去和優(yōu)秀的人成為朋友。王懷南在接受36氪采訪時(shí)甚至大膽設(shè)想:雙湖利用自己在家族辦公室運(yùn)營(yíng)上積累的經(jīng)驗(yàn),將擁有相似經(jīng)歷、相似夢(mèng)想的企業(yè)家聯(lián)合在一起,“以十倍的資金獲得百倍的影響力,建立真正的百年家族”。
關(guān)于這個(gè)設(shè)想的成立性,張艷恐怕也很難快速給出回答。但她確定的方向是,“雙湖愿意去做真正意義上的全球資產(chǎn)配置的家族辦公室,堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資,并給別人帶來(lái)價(jià)值,用投資凝聚創(chuàng)新與改變的力量。“也許是建立一個(gè)聚集各類(lèi)創(chuàng)新勢(shì)力的‘大家族’,一個(gè)指向未來(lái)的商業(yè)生態(tài)圈”。