告別紅利時代--2016中國環(huán)保行業(yè)并購年度回顧

上海2017年1月18日電 /美通社/ -- 近日，宇墨咨詢發(fā)布了《告別紅利時代 -- 2016中國環(huán)保行業(yè)并購年度回顧》，全文由史方標撰寫，主要從下述方面展開：

• 成長就是告別雞腿：優(yōu)質(zhì)標的“滿地撿”的時代已經(jīng)過去
• 重新發(fā)現(xiàn)新三板：掛牌企業(yè)參與度空前
• 國資兇猛：國字頭企業(yè)的天價收購與布局
• 環(huán)保地緣“政治”：從并購看產(chǎn)業(yè)的幾大集團軍
• 2017環(huán)保并購展望：存量價值兌現(xiàn)結(jié)束，開始創(chuàng)造增量價值

以下為全文：

2016，環(huán)保產(chǎn)業(yè)依然是各類投資者、企業(yè)家、服務(wù)機構(gòu)、從業(yè)人員乃至社會各界最為關(guān)注的產(chǎn)業(yè)之一。但若以數(shù)據(jù)審視這一年，會發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)依然繼續(xù)的熱鬧背后，一些“小小的”尷尬已經(jīng)開始出現(xiàn)：

這一年，在已披露環(huán)保企業(yè)接近30家的情況下，居然沒有一家嚴格意義上的環(huán)保公司在A股完成IPO。

這一年的年末，新三板新掛牌的環(huán)保企業(yè)數(shù)量銳減 -- 從鼎盛期的每月新增30-40家降至10家左右。

這一年，曾火的不行的環(huán)保并購，也呈現(xiàn)弱勢 -- 并購案例數(shù)，較去年有所減少，而在尚有北控收購EEW這一較大單價的并購單加持的情況下，并購交易總金額還是減少了63億元。

可以看出，從某種意義上來說，2016算不上一個環(huán)?！按竽辍薄Ｄ敲?，作為最利益攸關(guān)的行業(yè)主體，環(huán)保企業(yè)應(yīng)該如何看待這個并購降溫的“小年”，又該做些什么呢？且看宇墨咨詢以全年的并購案例為分析對象，從資本、地域等方面進行探討。

成長就是告別雞腿：優(yōu)質(zhì)標的“滿地撿”的時代已經(jīng)過去

一個頗有意思的小段子是這樣說的：什么時候發(fā)現(xiàn)自己長大了？就是過年一大家人吃雞，雞腿再也不會給你了。

雞腿可以理解為照顧孩子營養(yǎng)的紅利，而很類似的是，很多產(chǎn)業(yè)的起步與發(fā)展也正是建立在紅利的基礎(chǔ)上的。

這里所談的廣義上的紅利遠不僅指政府補貼等發(fā)糖政策。行業(yè)發(fā)展中所遇到的需求爆發(fā)、資金涌入、區(qū)域壟斷等種種難以長期持續(xù)的機遇點實際都是紅利之一。

中國環(huán)保行業(yè)并購趨勢2007-2016（數(shù)據(jù)來源：宇墨咨詢并購數(shù)據(jù)庫）

作者注：在2015年底成文的年度盤點文章中，宇墨咨詢發(fā)布的2015年環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購金額和交易數(shù)估算值為400億和100個，經(jīng)補充遺漏的案例，數(shù)據(jù)有校正。

中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)十余年并購路的起承轉(zhuǎn)合，已在上圖有所展示，其大體可分為幾個階段。

2007年之前，是資源整合、原始積累的階段。環(huán)保產(chǎn)業(yè)每年有零星的并購和股權(quán)交易發(fā)生。在這一階段，一些產(chǎn)業(yè)集團嘗試進行資源整合，成為更有效率更加專業(yè)化的環(huán)境實體公司。如：上海城投控股整合上海城市排水公司。一些現(xiàn)今知名的環(huán)保公司在這一時期通過整合區(qū)域性的環(huán)保業(yè)務(wù)資產(chǎn)，實現(xiàn)了原始積累，也確立了自身的基本業(yè)務(wù)線。如：桑德環(huán)保（曾用名）收購國投原宜實業(yè)股權(quán)、上實控股收購廈門水務(wù)……此階段另一個特點是，國際環(huán)保巨頭較為強勢，在中國市場成為水務(wù)領(lǐng)域規(guī)模型并購的先行者。如：威立雅水務(wù)收購?？谒畡?wù)、蘭州供水集團等。

2007年起，市政水處理行業(yè)迎來了大發(fā)展，環(huán)保產(chǎn)業(yè)整體也繼而被拉動。環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購導向開始進入一個橫向并購、擴大規(guī)模的階段。幾家先行企業(yè)開始將并購作為橫向擴張的最主要的手段，其借助資本的力量在全國范圍開始了轟轟烈烈的跑馬圈地運動。如：帝都雙雄 -- 北控水務(wù)&首創(chuàng)股份。雖然在2008、2009兩年，產(chǎn)業(yè)并購體量因全球經(jīng)濟危機有所下降，但這一因素并未持續(xù)多久，自2010年起，并購數(shù)和金額都開始雙雙回升。在此同時，水務(wù)公司開始分層，幾家企業(yè)一舉跨出所在地區(qū)，成為全國性的重資產(chǎn)環(huán)境集團（規(guī)?；?jīng)營）。而另一些企業(yè)則深耕區(qū)域市場成為區(qū)域性環(huán)境綜合服務(wù)，如興蓉投資、中滔環(huán)保等。

2012-2015是環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購的第三個階段。幾年間產(chǎn)業(yè)并購交易的規(guī)模開始快速提升。2013年當年的產(chǎn)業(yè)并購規(guī)模從90億一舉邁上200億的階梯，環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購大勢正式潮起。也正因此，有分析人士將2013稱為“環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購元年”。體量激增的原因也非常簡單，在此階段，全國性的環(huán)保問題開始受到空前關(guān)注。而環(huán)保行業(yè)的地位也開始顯著提高，成為政府重點培植、資本開始重點關(guān)注的行業(yè)領(lǐng)域。環(huán)保企業(yè)也進一步發(fā)展壯大，并購開始成為企業(yè)實現(xiàn)各類戰(zhàn)略目的的常用手段，而資本的介入也讓企業(yè)越來越有能力實施并購。并購案例較前一階段呈現(xiàn)出顯著的多元化趨勢。如海外并購、跨行業(yè)并購、技術(shù)型收購等等。

然而，正如前文所述，這一波并購潮在邁上較高峰后的2016年，卻讓人有些意外地開始呈現(xiàn)退去的勢頭 -- 2016年的并購交易總金額從436億元降至373億，并購交易數(shù)也縮減至89個。

為什么？

其實也不難解釋，因為沒有那么多雞腿了。

而對于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購買家而言，雞腿是優(yōu)質(zhì)的并購標的和并購機會。前幾個階段，行業(yè)因自身發(fā)展出現(xiàn)了大量的優(yōu)秀企業(yè)，并且因市場化運動，大量國有資產(chǎn)也出現(xiàn)被并購整合的需求。這些優(yōu)質(zhì)標的成為了有前瞻性的頭幾波買家的發(fā)展紅利。然而，當越來越多行業(yè)內(nèi)外企業(yè)開始投身并購大軍，標的的爭搶也愈發(fā)激烈，而隨著行業(yè)利好政策的不斷推出，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)也開始有了更高的發(fā)展目標（上新三板、IPO等）。另一方面，行業(yè)競爭（資本、技術(shù)層面）的加劇也讓環(huán)保創(chuàng)業(yè)門檻不斷提高。種種因素作用下，市場上的優(yōu)質(zhì)標的越來越少，溢價自然也水漲船高（標的本身的估計提升也是并購交易額快速增長的原因之一）。

并購買家開始不得不接受一個事實：好標的越來越難找，而且越來越貴。在此情況下，一些有實力的企業(yè)開始將目光放向海外，從海外獲得技術(shù)和運營型標的。但因產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、文化、以及政局等因素，適合并購的目標國并不是特別多。很快，海外標的也變得要搶了（EEW等知名海外環(huán)保并購案幾乎全部都是幾家競購）。

綜上種種，宇墨咨詢認為，買家與標的的此長彼消讓環(huán)保并購市場成為相當程度上的賣方市場，優(yōu)質(zhì)標的的減少是2016年環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購走弱的主要原因。遍地優(yōu)質(zhì)標的的紅利時代也將走向尾聲。

重新發(fā)現(xiàn)新三板：掛牌企業(yè)參與度空前

時至今日，新三板對于環(huán)保產(chǎn)業(yè)早已不是新鮮事物。但2016年，環(huán)保并購市場卻重新發(fā)現(xiàn)了這一市場。之所以這么說，是因為在這一年，無論作為收購實施方還是被收購的標的本身，新三板環(huán)保企業(yè)的參與度空前活躍。全年89個并購案例中，多達11個案例一方為掛牌企業(yè)（已剔除純投資行為的公開市場股權(quán)收購）。要知道，在2016年之前，僅僅有3家掛牌環(huán)保企業(yè)參與過并購。

2016年涉及新三板掛牌環(huán)保企業(yè)的并購案例列表（數(shù)據(jù)來源：宇墨咨詢并購數(shù)據(jù)庫、企業(yè)數(shù)據(jù)庫）

掛牌環(huán)保企業(yè)一直是宇墨咨詢重點關(guān)注的群體。多數(shù)情況下，宇墨咨詢將其描述為環(huán)保產(chǎn)業(yè)的“中產(chǎn)階層”。多達近400家的企業(yè)群體比80多家上市環(huán)保公司更能代表以中小型企業(yè)為多數(shù)的環(huán)保企業(yè)眾生相。

這一群體在環(huán)保并購市場中更加活躍的原因有多個方面。首先，新三板企業(yè)數(shù)量大大增加，2015年底，掛牌企業(yè)總數(shù)不到200家，2016年掛牌企業(yè)數(shù)翻倍，群體增大自然是涉及的并購數(shù)增長的直接原因；其次，雖然流動性不足是新三板的沉疴，但分層使部分企業(yè)凸顯出來的經(jīng)營思路也讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)（也就是28原則的2的部分）融資的難度有所降低，在可以定增等方式籌集資金的情況下，掛牌企業(yè)已有能力成為并購主體?？勺鲄⒄盏氖牵^去的3個案例中，掛牌企業(yè)全部為被收購方；第三，前文已經(jīng)提到。資本市場之外可滿足買方企業(yè)各色并購需求的高成長公司已經(jīng)越來越少，已有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，財務(wù)較為透明、具有一定品牌價值的掛牌企業(yè)成為環(huán)保企業(yè)實現(xiàn)迅速切入某一細分市場的理想標的。

總而言之，對于環(huán)保并購的買賣雙方，新三板充當了價值放大器、并購交易場、融資平臺以及培育中心等多面角色。即：另一方面越來越多的上市公司會在新三板挑企業(yè)，而以創(chuàng)新層為主的領(lǐng)先企業(yè)會成為新的并購實施主體。而一些環(huán)境集團也會將旗下設(shè)立或收購而來的子公司在新三板掛牌，成為相對獨立的產(chǎn)業(yè)實體。

新三板雖然面臨種種問題，但其對于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的價值依然值得肯定。

國資兇猛：國字頭企業(yè)的天價收購與布局

回首2016環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購市場。國資的強勢令人印象深刻。

宇墨咨詢對89個并購案例逐一分析，發(fā)現(xiàn)有近一半并購交易由國資背景企業(yè)（在本研究中宇墨咨詢將國資股東擁有較大控制權(quán)，即為第一大股東的企業(yè)劃分為此類，包括首創(chuàng)北控等又紅又專的典型國企，也包括受國資入股并獲得控制權(quán)的前民企，啟迪桑德等）實施，而并購金額更是高達270億元，占全年并購總額373億元的比重高達72%（如下圖所示，2015年，這一比例為57%）。國資兇猛，可見一斑。

2015-2016環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購國資案例分析（數(shù)據(jù)來源：宇墨咨詢環(huán)保并購數(shù)據(jù)庫）

在依然保持交易金額的EEW收購案中，國資的優(yōu)勢更是表現(xiàn)地淋漓盡致，宇墨咨詢曾對這起案例做過融資方面的分析：“北控為實施此次收購籌措了25億歐元的貸款 -- 如此牛的融資能力堪稱恐怖，但也不禁讓人想到，如此規(guī)模的融資，利息一定不少吧？關(guān)于這一點，《路透》旗下基點報道給出了坊間消息：‘利率為較歐元銀行間拆放款利率 (Euribor) 加碼不到100個基點’，看起來的確成本不低，但事實是：在發(fā)達國家普遍超低利率的背景下，一年期Euribor利率約-0.025%，換言之此次北控的融資利率可能在1%左右（而這筆貸款的提供方是中國銀行）……在此18億歐元的報價下，更早接觸標的的另一競購方的天楹環(huán)保，無奈接受最終報價與競爭對手有較大差距而未能中標的結(jié)果?！?/p>

除并購競價之外，國資還在近一兩年展示出了強烈的對產(chǎn)業(yè)的直接布局的意愿。最為典型的就是涉資超過70億元的清華系資本入資桑德事件，民資環(huán)保龍頭被納入清華系環(huán)保譜系。而2016年，廣晟資本以及啟迪桑德旗下公司對工業(yè)固廢處理龍頭東江環(huán)保股權(quán)以及其子公司的收購也將國資的觸手伸至這一領(lǐng)域。

環(huán)保地緣“政治”：從并購看產(chǎn)業(yè)的幾大集團軍

任何產(chǎn)業(yè)都因人才、市場、產(chǎn)業(yè)配套、物流運輸?shù)鹊荣Y源和影響因素的不同分布而呈現(xiàn)出某種分布特點。

宇墨咨詢將2016年全年的并購案例以地域（縣市一級）為主要角度進行分析，得到以下非常有意思的三張圖。這三張圖從左到右依次是全年75個（除去14個海外并購案）境內(nèi)并購案例的標的分布圖、買家分布圖、以及買方所花并購資金分布圖。

2016年環(huán)保產(chǎn)業(yè)75個境內(nèi)并購案例標的、買家、買方所花并購資金分布圖，氣泡越大數(shù)量越多（數(shù)據(jù)來源：宇墨并購數(shù)據(jù)庫）

這幾張圖連起來看，現(xiàn)階段中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾個特點得以浮出水面：

• 又見胡煥庸線。首先，三張圖都可以明顯看出大名鼎鼎的胡煥庸線的影子。這條以東北-西南方向貫穿我國國土的的假想線描述了我國人口分布和經(jīng)濟發(fā)展的明顯不均衡。而這種不均衡，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也同樣成立。不難想象：對于生活在我國西北部分的普通國民，可享受到的環(huán)境公共設(shè)施以及可獲得的專業(yè)環(huán)境服務(wù)與另一半國土上的國民還有明顯差異。而對環(huán)保企業(yè)而言，好消息或許是，我國的欠發(fā)達地區(qū)還有大量待開發(fā)和待滿足的環(huán)境需求 -- 去西北，有生意。
• 環(huán)保帝都。非常明顯，三張頗為相似的圖呈現(xiàn)出“分散到越來越聚集”的特征。這說明了這樣一個事實。環(huán)保并購標的在我國分布還算平均，但并購買家則集中在幾個區(qū)域，尤其以大帝都為最。而在并購投資額上，北京環(huán)保企業(yè)的財大氣粗則完全甩開其他地方的企業(yè)，全年373億元并購額中，北京企業(yè)花了176億元，占了近一半……雖然各類環(huán)保工業(yè)園在全國多地高調(diào)建設(shè)和發(fā)展，雖然不少地區(qū)政府以各種資源和政策扶植本土環(huán)保企業(yè)發(fā)展，雖然新三板和IPO排隊企業(yè)中不乏帝都以外企業(yè)面孔出現(xiàn)，但北京是我國環(huán)保中心的地位卻始終難以撼動，是名副其實的環(huán)保帝都。
• 幾大集團以及產(chǎn)業(yè)分工。若從并購的地域格局為環(huán)保產(chǎn)業(yè)江湖劃分陣營，應(yīng)該有這樣幾個：京津幫、長三角幫、兩廣幫、華中幫以及西南幫。幾大幫派分別有著各自的優(yōu)勢，也呈現(xiàn)出一定的產(chǎn)業(yè)分工特點，宇墨咨詢整理如下：

表 我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)地域格局分析

2017環(huán)保并購展望：存量價值兌現(xiàn)結(jié)束，開始創(chuàng)造增量價值

在去年對2015年環(huán)保并購進行總結(jié)的文章中，宇墨咨詢提出，環(huán)保產(chǎn)業(yè)以十年左右的時間進行了一次千億級別的產(chǎn)業(yè)資源重組與整合。大大小小的各類企業(yè)在這次并購中或飛速躍進、或穩(wěn)步發(fā)展、或深耕一處、或抱團取暖、或退出走人……無論何種方式，產(chǎn)業(yè)發(fā)展中創(chuàng)造的存量價值得到了集中的兌現(xiàn)。而在2016年底，這波兌現(xiàn)浪潮的動能已經(jīng)由盛轉(zhuǎn)衰。

然而，紅利逐漸消退，并不就意味行業(yè)的走衰，相反，這更多的是行業(yè)走向成熟的標志，一個行業(yè)不可能永遠依賴紅利來發(fā)展，風漸漸變?nèi)酰i終究要學會飛。在創(chuàng)造新的價值的階段，找準方向、夯實基礎(chǔ)、練好內(nèi)功穩(wěn)定發(fā)展，而非盲目追逐熱點，一味追求紅利帶來的超額利潤或許是大企業(yè)和小企業(yè)都應(yīng)做的思想轉(zhuǎn)變。

未來環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購會怎么走？宇墨咨詢給出幾點預(yù)測：

• 在體量上，2017年起的兩三年內(nèi)，并購暴增應(yīng)該不會再出現(xiàn)了。環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購規(guī)模會相對穩(wěn)定在300-400億元交易金額，80-100個案例這一體量區(qū)間。
• 前幾個階段的并購多以“大吃小”為主，而隨著行業(yè)競爭加劇，特別是細分領(lǐng)域內(nèi)的同業(yè)競爭加劇，為避免無謂的競爭消耗，可能將出現(xiàn)龍頭之間的合并。
• 過去幾年方興未艾的海外并購的目標國多為發(fā)達國家，中國環(huán)保企業(yè)甚至已經(jīng)通過并購成為多個國家某個環(huán)境領(lǐng)域的較大服務(wù)商。在發(fā)達國家標的已經(jīng)越來越稀缺的情況下，中國買家的目光將轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家市場，東南亞、中亞，都將是可能的目標區(qū)域。