分級(jí)基金月報(bào)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大 謹(jǐn)防進(jìn)取端回調(diào)

5月市場(chǎng)概況

5月，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于2300.60點(diǎn)，漲122.68點(diǎn)，漲幅為5.63%;深成指收于9257.95點(diǎn)，漲566.56點(diǎn)，漲幅為6.52%。23個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)全部上漲。其中，電子元器件、信息服務(wù)、機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為21.36%、20.58%、14.89%，家用電器、黑色金屬、采掘表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為3.72%、2.69%、2.46%。

5月，中信標(biāo)普全債指數(shù)上漲0.73個(gè)百分點(diǎn)。

5月，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲1.86%，標(biāo)普500上漲2.08%;道瓊斯歐洲50 上漲0.67%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.52%，印度孟買上漲1.31%。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind

5月分級(jí)基金情緒

從5月的分級(jí)基金情緒指數(shù)來看，分級(jí)基金情緒在5月延續(xù)了前兩月的趨勢(shì)，進(jìn)一步攀升，市場(chǎng)則出現(xiàn)反彈。從月底情緒指數(shù)的走勢(shì)來看，當(dāng)前情緒指數(shù)已創(chuàng)歷史新高，我們從指標(biāo)的走勢(shì)中也很難看出其反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。同時(shí)通過對(duì)情緒指標(biāo)的差分，可以發(fā)現(xiàn)整體溢價(jià)主要來源于優(yōu)先端，這就意味著目前市場(chǎng)上對(duì)于后市持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的投資者還是占到了相當(dāng)?shù)谋壤?/p>

分級(jí)基金各份額5月份的凈值與價(jià)格表現(xiàn)

1. 基礎(chǔ)份額的凈值表現(xiàn)——股債分級(jí)同時(shí)上漲

5月份，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難言樂觀，但是指數(shù)卻表現(xiàn)搶眼，實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)的最大單月漲幅，滬深300指數(shù)單月上漲6.50%。從行業(yè)表現(xiàn)來看，本月各行業(yè)走勢(shì)依然體現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的特征，電子和信息服務(wù)等中小盤成長(zhǎng)股漲幅較大，而資源類行業(yè)則相對(duì)較弱。不過由于市場(chǎng)總體實(shí)現(xiàn)了較大的上漲，股票型分級(jí)基金全部實(shí)現(xiàn)正收益。其中表現(xiàn)能較好的有國(guó)聯(lián)安雙力中小板（點(diǎn)評(píng)）、諾安中證（點(diǎn)評(píng)）創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)和萬家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)（點(diǎn)評(píng)），漲幅分別達(dá)到14.62%、14.01%和13.96%。而國(guó)聯(lián)安雙禧中證100（點(diǎn)評(píng)）、鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)和銀華中證內(nèi)地資源主題三只大盤藍(lán)籌股相對(duì)集中的分級(jí)產(chǎn)品漲幅較小，僅分別為4.48%、3.49%和0.91%。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind

雖然本月資金面呈現(xiàn)逐步上升的態(tài)勢(shì)，但是債券市場(chǎng)仍保持穩(wěn)步上升，大都取得了超過1%的上漲。其中浦銀安盛增利分級(jí)、信達(dá)澳銀穩(wěn)定增利、信誠(chéng)雙盈（點(diǎn)評(píng)）分級(jí)和海富通穩(wěn)進(jìn)增利分別增長(zhǎng)了3.70%、3.33%、2.62%和1.85%，是5月表現(xiàn)最好的四只產(chǎn)品;而富國(guó)匯利分級(jí)、天弘添利分級(jí)（點(diǎn)評(píng)）和萬家添利分級(jí)（點(diǎn)評(píng)）三只產(chǎn)品的表現(xiàn)則相對(duì)較弱，僅微幅上漲了0.84%、0.82%和0.70%。天弘豐利則是由于優(yōu)先份額定期折算而導(dǎo)致凈值出現(xiàn)了較大幅的波動(dòng)。從各基金定期開放的時(shí)點(diǎn)來看，6月有博時(shí)裕祥和國(guó)聯(lián)安雙佳（點(diǎn)評(píng)）信用A等多只產(chǎn)品的優(yōu)先份額打開申購(gòu)贖回，投資者可加以關(guān)注。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind

基礎(chǔ)份額折價(jià)率情況——瑞福進(jìn)取（點(diǎn)評(píng)）折價(jià)擴(kuò)大

本月，無配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制分級(jí)基金大多仍表現(xiàn)為出整體折價(jià)，不過大多數(shù)產(chǎn)品的折價(jià)幅度都在4%以內(nèi)，并不是很大。前期一直維持較高溢價(jià)的諾德雙翼（點(diǎn)評(píng)）本月也變?yōu)檎w折價(jià)，只有信誠(chéng)雙盈因?yàn)槠溟L(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異而獲得了投資者的青睞，整體溢價(jià)不斷放大，被高估的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。前期呈現(xiàn)出較大幅度整體折價(jià)的產(chǎn)品中天弘豐利經(jīng)過折算其整體折溢價(jià)已基本回歸行業(yè)平均水平，僅國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取一只產(chǎn)品目前仍維持較大的整體折價(jià)，在月末甚至進(jìn)一步擴(kuò)大到9.01%，考慮到其進(jìn)取份額每年對(duì)優(yōu)先端的負(fù)擔(dān)為6%，那么剩余期限內(nèi)如果市場(chǎng)不漲不跌，其頂多也只應(yīng)有12%的折價(jià)，即意味著當(dāng)前其“安全墊”也已經(jīng)達(dá)到6%左右，投資價(jià)值較高。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind

本月大部分可配對(duì)轉(zhuǎn)換的分級(jí)基金的整體折溢價(jià)都維持在0附近，幾乎不具備實(shí)質(zhì)性套利機(jī)會(huì)。僅有部分產(chǎn)品的整體溢價(jià)率在月中出現(xiàn)了較明顯的波動(dòng)，例如中上旬的萬家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)和下旬的諾安中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)。不過從套利角度來說，操作難度還是相對(duì)較大的，以萬家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)來說，其實(shí)質(zhì)性套利機(jī)會(huì)基本只存在于5月9日一天。另一方面，從基金份額角度來看，經(jīng)過申購(gòu)套利，諾安中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的份額已經(jīng)擴(kuò)大至了原規(guī)模的7-8倍，未來再出現(xiàn)此類機(jī)會(huì)的可能不大，而萬家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的規(guī)模在套利前后卻沒有出現(xiàn)顯著變化，未來此類整體大幅溢價(jià)現(xiàn)象仍有可能出現(xiàn)，投資者可以適度關(guān)注。

2. 進(jìn)取份額的價(jià)格與凈值表現(xiàn)

2.1分級(jí)股基進(jìn)取份額——凈值價(jià)格同步性提升

5月份雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然比較疲軟，顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不容樂觀，但是大盤卻與經(jīng)濟(jì)基本面逆市而動(dòng)，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)最大單月漲幅。進(jìn)取份額方面，由于創(chuàng)業(yè)板和新興產(chǎn)業(yè)板塊依然實(shí)現(xiàn)較大的漲幅，因此跟蹤這些板塊進(jìn)取份額的表現(xiàn)也位居前列。其中國(guó)聯(lián)安雙力中小板（點(diǎn)評(píng)）B（點(diǎn)評(píng)）、申萬菱信中小板B、信誠(chéng)中證500（點(diǎn)評(píng)）B和金鷹中證500B（點(diǎn)評(píng)）漲幅較大，分別達(dá)到32.25%、29.26%、28.34%和27.45%。另一方面，跟蹤有色煤炭等資源以及金融等大盤指數(shù)的產(chǎn)品仍表現(xiàn)一般，漲幅都在10%以內(nèi)，遜于同類產(chǎn)品。另外，申萬菱信深成進(jìn)取則是受到了高杠桿的推動(dòng)，單月凈值漲幅為股票型進(jìn)取份額中最高，達(dá)到47.92%。

從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)看，經(jīng)過連續(xù)調(diào)整之后，分級(jí)產(chǎn)品進(jìn)取份額凈值與價(jià)格走勢(shì)間的分化開始逐步縮小。其中，5月價(jià)格表現(xiàn)最好的進(jìn)取份額為泰信基本面400（點(diǎn)評(píng)）B（點(diǎn)評(píng)）、易方達(dá)中小板指數(shù)B和國(guó)聯(lián)安雙力中小板B，漲幅分別達(dá)到33.50%、31.67%和31.17%。相比較而言，由于受到了凈值增長(zhǎng)有限的制約，國(guó)聯(lián)安雙禧B（點(diǎn)評(píng)）中證100、銀華鑫利和銀華鑫瑞（點(diǎn)評(píng)）價(jià)格上漲也弱于其它產(chǎn)品，漲幅分別僅為6.05%、6.02%和-0.16%。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind

如果定義當(dāng)月進(jìn)取份額凈值漲幅/基礎(chǔ)份額凈值漲幅為當(dāng)月實(shí)際杠桿，把價(jià)格漲幅/凈值漲幅定義為杠桿彈性，則可以把股票型進(jìn)取份額的屬性在下表中列出。本月實(shí)際杠桿最大的是申萬菱信深成進(jìn)取，當(dāng)月的實(shí)際杠桿為7.59，其次是銀華銳進(jìn)（點(diǎn)評(píng)），杠桿為2.87。最低的則是銀華鑫瑞、銀華瑞祥（點(diǎn)評(píng)）和國(guó)投瑞銀瑞和遠(yuǎn)見（點(diǎn)評(píng)），杠桿分別為1.47、1.21和0.41。

從杠桿彈性看，由于本月指數(shù)漲跌相對(duì)較大，因此各產(chǎn)品杠桿彈性基本都在1附近，凈值與價(jià)格基本實(shí)現(xiàn)了同步增長(zhǎng)。其中杠桿彈性較高的產(chǎn)品有國(guó)投瑞銀瑞和遠(yuǎn)見、泰信基本面400B和銀華瑞祥，分別達(dá)到3.42、1.58和1.51。而金鷹中證500B、申萬菱信深成進(jìn)取和銀華鑫瑞等產(chǎn)品的的彈性則相對(duì)較小，分別僅為0.46、0.19 和0.12。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind

2.2分級(jí)債基進(jìn)取份額——轉(zhuǎn)債發(fā)力增長(zhǎng) 信用債穩(wěn)步走高

債券市場(chǎng)5月相對(duì)比較平穩(wěn)，通脹壓力逐步顯現(xiàn)，制約了央行寬松的空間，而經(jīng)濟(jì)疲軟也使得提升資金成本的代價(jià)可能過于昂貴，在這樣的局面下，雖然回購(gòu)利率不斷上升，但是債券投資依然能獲取一定的正收益;另一方面，股市的強(qiáng)力表現(xiàn)則推動(dòng)了轉(zhuǎn)債的揚(yáng)升，改善了轉(zhuǎn)債基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從凈值表現(xiàn)來看，增長(zhǎng)最快的幾只產(chǎn)品為浦銀安盛增利B、信誠(chéng)雙盈（點(diǎn)評(píng)）分級(jí)B和海富通穩(wěn)進(jìn)增利B，增幅分別達(dá)到9.18%、6.11%和5.93%;鵬華豐澤分級(jí)B（點(diǎn)評(píng)）、天弘添利分級(jí)（點(diǎn)評(píng)）B和萬家添利分級(jí)（點(diǎn)評(píng)）B（點(diǎn)評(píng)）的表現(xiàn)則相對(duì)較弱，跌幅都超過了2個(gè)百分點(diǎn)。二級(jí)市場(chǎng)中，分級(jí)債基進(jìn)取份額價(jià)格與凈值表現(xiàn)間的共性也相對(duì)較強(qiáng)，僅有長(zhǎng)信利眾B和諾德雙翼（點(diǎn)評(píng)）B（點(diǎn)評(píng)）兩只產(chǎn)品的凈值與價(jià)格間出現(xiàn)反向變動(dòng);此外信誠(chéng)雙盈分級(jí)B、金鷹持久回報(bào)B和國(guó)泰互利B（點(diǎn)評(píng)）等產(chǎn)品的凈值與價(jià)格間也存在較顯著的區(qū)別。

杠桿債券基金的波動(dòng)率非常大，投資者在選擇債券型杠桿基金時(shí)，需要了解杠桿債基和普通債基的風(fēng)險(xiǎn)收益特征完全不同，通過杠桿的放大，波動(dòng)率可以達(dá)到甚至超過普通股票基金，因此與普通債基相反，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind

3. 優(yōu)先份額的價(jià)格與凈值表現(xiàn)——優(yōu)先份額價(jià)格波動(dòng)加劇

按照約定的收益率，除興全合潤(rùn)外，其他分級(jí)股基優(yōu)先份額的凈值均穩(wěn)步增長(zhǎng)。5月，申萬菱信中小板A和長(zhǎng)盛同慶中證800A兩只產(chǎn)品定期折算，折算后二者均處于小幅溢價(jià)狀態(tài)，其中申萬菱信中小板A的投資價(jià)值較高。

二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)最好的是諾德深證300A（點(diǎn)評(píng)）、中歐盛世成長(zhǎng)A、工銀瑞信深證100A和金鷹中證500A（點(diǎn)評(píng)），單月分別上漲了9.28%、7.80%、7.66%和7.06%，不過這幾個(gè)產(chǎn)品的成交都很不活躍，價(jià)格漲幅過大往往是由流動(dòng)性因素帶來的非理性波動(dòng)。另一方面銀華瑞吉（點(diǎn)評(píng)）和萬家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)A（點(diǎn)評(píng)）也是因?yàn)榱鲃?dòng)性問題使得價(jià)格波動(dòng)中非理性成分較多，分別下跌了6.94%和11.19%，特別是萬家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)A更是出現(xiàn)了單周上漲25%后第二周又下跌24%的巨幅波動(dòng)。可見目前隨著市場(chǎng)對(duì)于分級(jí)產(chǎn)品越來越熟悉，越來越多流動(dòng)性通常比較差的進(jìn)取份額甚至優(yōu)先份額都成為了資金炒作的對(duì)象，從最開始的嘉實(shí)多利進(jìn)取到后來的國(guó)泰估值進(jìn)取，再到現(xiàn)在眾多基金流入各只流動(dòng)性較差的優(yōu)先份額，使得其產(chǎn)生不必要的波動(dòng)，投資者此時(shí)應(yīng)當(dāng)保持理性，不應(yīng)盲目追高，如果希望購(gòu)入優(yōu)先份額的話還是應(yīng)當(dāng)選擇流動(dòng)性較好的產(chǎn)品。

從影響優(yōu)先份額價(jià)格的主要因素來看：5月份資金面基本呈現(xiàn)出逐步收緊的姿態(tài)，回購(gòu)利率在月末已逐步提升到4%左右，央行仍在進(jìn)行小幅的正回購(gòu)并重啟央票發(fā)行，沒有顯示出寬松的跡象，但是考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，特別是4月PPI數(shù)據(jù)不理想，加息條件也不具備，在保持穩(wěn)定同時(shí)逐步收緊還是大基調(diào)。從市場(chǎng)預(yù)期來看，雖然市場(chǎng)逐步走強(qiáng)，但是投資者對(duì)于未來股指的信心顯然還不是很足，新股發(fā)行的陰影揮之不去，因此優(yōu)先份額的強(qiáng)勢(shì)沒有顯著改善。折算點(diǎn)方面，雖然大部分產(chǎn)品凈值離向下折算點(diǎn)都還比較遙遠(yuǎn)，但是對(duì)于投資者來說已開始部分計(jì)入折算內(nèi)涵的期權(quán)價(jià)值，也在一定程度上對(duì)優(yōu)先份額的上漲形成了支撐。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind

分級(jí)債基優(yōu)先份額的凈值依然按照約定穩(wěn)步提升。但是在二級(jí)市場(chǎng)上，各產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)卻存在一定的分化，5月份級(jí)債基優(yōu)先份額中表現(xiàn)最好的是嘉實(shí)多利優(yōu)先，其價(jià)格漲幅達(dá)到1.48%;另外，國(guó)泰互利A（點(diǎn)評(píng)）和泰達(dá)宏利聚利A（點(diǎn)評(píng)）的價(jià)格漲幅也都超越了其凈值表現(xiàn)，分別達(dá)到0.76%和0.67%;而海富通穩(wěn)進(jìn)增利A則是惟一只價(jià)格未能達(dá)到凈值漲幅的債券型優(yōu)先份額，其僅微漲了0.09%。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind

優(yōu)先份額到期收益率——價(jià)格連續(xù)上升 投資價(jià)值受影響

目前二級(jí)市場(chǎng)上的分級(jí)基金優(yōu)先份額仍可歸為：固定期限固定利率、固定期限浮動(dòng)利率、無固定期限固定利率和無固定期限浮動(dòng)利率四類。

固定期限固定利率的產(chǎn)品本月仍為7只，由于該類產(chǎn)品的確定性比較高，市場(chǎng)對(duì)其估值認(rèn)識(shí)的較為充分，因而到期年化收益率也比較穩(wěn)定，其中吸引力相對(duì)較強(qiáng)依然是長(zhǎng)盛同輝深證100等權(quán)A，到期收益率維持在5.6個(gè)百分點(diǎn)左右。另一方面，易方達(dá)中小板A和大成景豐A兩只產(chǎn)品的到期年化收益率也相對(duì)較高，分別為5.39%和5.40%。其他同類產(chǎn)品對(duì)投資人吸引力則相對(duì)有限，特別是中歐盛世成長(zhǎng)A，其經(jīng)過5月的非理性上漲后目前到期年化收益僅為1.87%，價(jià)值不高。

固定期限浮動(dòng)利率的品種本月數(shù)量也沒有發(fā)生變化，包括兩只債券型產(chǎn)品和五只股票型產(chǎn)品。本月此類產(chǎn)品中到期收益率比較高是國(guó)聯(lián)安雙利中小板A和長(zhǎng)盛同慶中證800A，到期年化均在6%以上，而申萬菱信中小板A則是受到折算計(jì)價(jià)的影響，收益率暫時(shí)回落到6%以下，不過其投資價(jià)值實(shí)質(zhì)上并不遜于前兩個(gè)產(chǎn)品。剩下幾只同類產(chǎn)品的到期收益則相對(duì)較低。

在計(jì)算無固定期限的產(chǎn)品時(shí)，假設(shè)目前的折價(jià)率是市場(chǎng)均衡的結(jié)果，因此在下一到期時(shí)點(diǎn)折算后折價(jià)率仍保持目前的水平(到期時(shí)間為到下一折算點(diǎn)的時(shí)間)。無固定期限固定利率的產(chǎn)品中長(zhǎng)城久兆穩(wěn)健和嘉實(shí)多利優(yōu)先的年化到期收益率分別為5.94%和5.24%。從收益率絕對(duì)值的角度來看，雖然其收益率仍然遠(yuǎn)高于定存利率，長(zhǎng)城久兆穩(wěn)健的到期年化收益甚至接近6%，但是與其他類型的優(yōu)先份額相比仍沒有優(yōu)勢(shì)。

最后，對(duì)于無期限浮動(dòng)利率產(chǎn)品來說，5月中資金面呈現(xiàn)出穩(wěn)中有緊的態(tài)勢(shì)，回購(gòu)利率從月初的3%左右逐步提升至月末的4%，央行也再度重啟央票發(fā)行。雖然資金面收緊使得優(yōu)先份額的內(nèi)涵價(jià)值略有縮水，但在風(fēng)險(xiǎn)偏好以及流動(dòng)性等因素的作用下優(yōu)先份額本月仍保持上漲，一定程度上影響了其投資價(jià)值。從到期年化收益來看，大部分品種雖然仍可以保證在6%左右，但超過6.5%的產(chǎn)品已屬鳳毛麟角，僅有申萬菱信深成收益和國(guó)泰國(guó)證房地產(chǎn)A（點(diǎn)評(píng)）兩只產(chǎn)品的到期年化收益達(dá)到7.16%和6.60%。其中申萬菱信深成收益的年化收益較高主要是受到了其同漲同跌條款的影響，雖然按照期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值來計(jì)算在當(dāng)前點(diǎn)位該條款的內(nèi)涵價(jià)值并不大，但是市場(chǎng)對(duì)此顯然并不十分認(rèn)同，在二級(jí)市場(chǎng)交易中其內(nèi)涵價(jià)值一直提前計(jì)入同漲同跌條款生效的影響，未來收窄的可能并不是很大。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind, 數(shù)據(jù)截至5月31日

進(jìn)取份額的凈值杠桿和折溢價(jià)——股票型進(jìn)取份額溢價(jià)率小幅收窄

下表中是各類分級(jí)基金進(jìn)取份額的當(dāng)前杠桿和折溢價(jià)率。在股票型分級(jí)基金中申萬菱信深成進(jìn)取、銀華銳進(jìn)（點(diǎn)評(píng)）和鵬華資源B的凈值杠桿最高，分別為5.89、2.59和2.36。由于本月A股市場(chǎng)取得了相當(dāng)?shù)恼找?，進(jìn)取份額均實(shí)現(xiàn)上漲，而其價(jià)格基本漲幅略遜于凈值表現(xiàn)，因此進(jìn)取份額的溢價(jià)率有所收窄，申萬菱信深成進(jìn)取的溢價(jià)率在5月底又回落至81.30%左右，另一方面，前期被低估的國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取（點(diǎn)評(píng)）本月折價(jià)卻有所擴(kuò)大，在月末時(shí)折價(jià)率超過17%，投資價(jià)值較高，值得關(guān)注。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind，數(shù)據(jù)截至5月31日

從債券型的進(jìn)取份額來看，杠桿最大的還是多利進(jìn)取，即使不考慮基金回購(gòu)產(chǎn)生的杠桿，其自身杠桿達(dá)到5.56倍。另外目前其溢價(jià)率19.02%，較上月再次出現(xiàn)回撤，考慮到在當(dāng)前資金面有逐步收緊的趨勢(shì)，其優(yōu)先端5%的固定收益對(duì)比其他債券分級(jí)優(yōu)先端的收益率的優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步減弱，有利于進(jìn)取份額溢價(jià)的擴(kuò)大，不過當(dāng)前多利進(jìn)取的溢價(jià)率仍不算低，還有回撤區(qū)間。剩余大部分分級(jí)債基的杠桿依舊是2到4倍左右。在當(dāng)前的環(huán)境下，雖然資金面保持平穩(wěn)是大概率事件，但由于資金成本低于去年同期，因此A端的約定收益負(fù)擔(dān)其實(shí)反而有所上升;另一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的迫切需求都會(huì)加大債市的信用風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)進(jìn)取端形成壓力。因此在這種情況下，投資者需要更加重視基金經(jīng)理的選券能力和產(chǎn)品的折溢價(jià)情況，例如信誠(chéng)雙盈分級(jí)B雖然主動(dòng)管理能力優(yōu)秀，但其高溢價(jià)還是需要引起投資者關(guān)注的。此外，如果投資者看好權(quán)益類市場(chǎng)的表現(xiàn)，則可以選擇大成景豐B和浦銀安盛增利B等轉(zhuǎn)債型進(jìn)取份額。

股基進(jìn)取份額未來一個(gè)月情景分析——杠桿放大波動(dòng) 收益風(fēng)險(xiǎn)并存

對(duì)于股基的進(jìn)取份額，投資者關(guān)心的是未來一個(gè)月當(dāng)市場(chǎng)上漲或下跌時(shí)，基金凈值的上漲幅度以及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。我們對(duì)股票型基金的進(jìn)取份額進(jìn)行了情景分析。具體做法是：選取上證指數(shù)作為參考指數(shù)，計(jì)算此前3年上證指數(shù)關(guān)于基金基礎(chǔ)份額凈值或?qū)?yīng)指數(shù)的貝塔系數(shù)(日頻率數(shù)據(jù))，并假定未來一個(gè)月該貝塔系數(shù)保持不變，據(jù)此推測(cè)當(dāng)上證指數(shù)漲跌時(shí)基金基礎(chǔ)份額的漲跌幅，結(jié)合進(jìn)取份額的杠桿，可以得到進(jìn)取份額的凈值漲跌情況。

從情景分析看，大盤在5月扭轉(zhuǎn)前期頹勢(shì)，實(shí)現(xiàn)正收益，再加上資金成本回升使得優(yōu)先端對(duì)于進(jìn)取端的抑制作用減弱，因此進(jìn)取份額的價(jià)格漲跌與凈值基本同步，溢價(jià)率小幅收窄。不過當(dāng)前進(jìn)取份額的價(jià)格仍處于相對(duì)合理的區(qū)間中，并沒有被大幅低估，也基本沒有積累起“安全墊”，因此未來如果指數(shù)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，杠桿基金大概率仍會(huì)體現(xiàn)出杠桿效應(yīng)，其放大風(fēng)險(xiǎn)收益的特征仍會(huì)較為明顯。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心、Wind 估算基期 2012年5月31日

新基金發(fā)行

本月沒有新分級(jí)基金發(fā)行。

投資建議

5月，股市取得了相當(dāng)?shù)恼找?，單月漲幅創(chuàng)年內(nèi)新高。不過經(jīng)濟(jì)基本面卻不容樂觀，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均弱于預(yù)期：5月匯豐PMI初值首次跌落榮枯線之下;PPI指標(biāo)也大幅下跌，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力不足。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，特別是中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)中存在的困難正逐步提升。另一方面，雖然4月CPI僅為2.4，通脹壓力不大，但資金面也沒有出現(xiàn)進(jìn)一步寬松，而基于對(duì)下半年通脹反彈的擔(dān)憂，央行反而重啟了央票發(fā)行，流動(dòng)性甚至呈現(xiàn)收緊跡象，不過由于經(jīng)濟(jì)增速的不確定性較大，因此以穩(wěn)為主，擇機(jī)收緊應(yīng)該是央行未來操作的主基調(diào)。此外，大小盤個(gè)股走勢(shì)分化加劇以及新股發(fā)行的日益臨近也都增強(qiáng)了大盤走勢(shì)的不確定性。

風(fēng)險(xiǎn)承受能力較小的投資者還是應(yīng)以固定收益類產(chǎn)品為主要投資標(biāo)的，雖然5月資金面呈現(xiàn)出愈發(fā)收緊的態(tài)勢(shì)，但是優(yōu)先份額的交易價(jià)格仍進(jìn)一步上行，導(dǎo)致其投資價(jià)值縮水?？紤]到資金成本，現(xiàn)在大部分優(yōu)先份額都不存在顯著的投資機(jī)會(huì)，僅有部分產(chǎn)品投資的價(jià)值較高，比如申萬菱信深成收益，只要大盤不存在大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，那么該產(chǎn)品交易價(jià)格的下行風(fēng)險(xiǎn)也不大，而其超過7%的隱含收益還是很有吸引力的，此外長(zhǎng)盛同慶中證800A、申萬菱信中小板A和國(guó)聯(lián)安雙利中小板A等固定期限產(chǎn)品也是價(jià)值較高的產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者可以參與分級(jí)股基進(jìn)取份額的投資，由于當(dāng)前整體市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的分化，創(chuàng)業(yè)板和中小盤個(gè)股所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)還是不可忽視的，而在大盤股方面，雖然年初以來的疲軟表現(xiàn)使得其存在一定的補(bǔ)漲需求，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期對(duì)股價(jià)上漲的制約還是相當(dāng)明顯的，投資者也不宜過度樂觀。對(duì)投資者來說，除了要關(guān)注選擇合適的標(biāo)的外還需要注重產(chǎn)品的流動(dòng)性，選擇日均成交量較大的品種進(jìn)行交易，其中質(zhì)地較好的投資標(biāo)的有如國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取、銀華銳進(jìn)、信誠(chéng)中證500B、雙禧B和鵬華資源B。

杠桿債基方面，在當(dāng)前央行進(jìn)一步寬松流動(dòng)性意愿較弱的情況下，債券投資的獲利空間將越來越有限，不過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度過弱以及物價(jià)增速有限的情況下大幅提升資金成本的條件也不具備。在這種情況下，由于債券分級(jí)優(yōu)先份額的約定收益率較低，因此杠桿仍然能給分級(jí)債的進(jìn)取份額帶來正貢獻(xiàn)。但是對(duì)于投資者來說，由于分級(jí)債基前期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大幅上漲，部分產(chǎn)品溢價(jià)率過高，已處于被高估的狀態(tài)，例如信誠(chéng)雙盈B，雖然其主動(dòng)管理能力很優(yōu)秀，但也應(yīng)當(dāng)保持適度謹(jǐn)慎。投資者可以暫時(shí)觀望或者選擇那些折價(jià)較大同時(shí)具備較高主動(dòng)管理能力的進(jìn)取份額，如鵬華豐澤B和天弘豐利B（點(diǎn)評(píng)）;而對(duì)于股市信心較強(qiáng)的投資者依然可以投資于大成景豐B和浦銀安盛增利B等轉(zhuǎn)債分級(jí)的進(jìn)取份額。