一頭大家買不到新股，一頭600家公司排隊(duì)，這肯定不是一個(gè)正常的資本市場(chǎng)該有的情況。
文|本刊記者 謝澤鋒
長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的人對(duì)梁紅一定不陌生。
加入中金公司之前，梁紅曾就職于國(guó)際貨幣基金組織和知名投行高盛，加上出身北京大學(xué)國(guó)際關(guān)系專業(yè)，可以說(shuō)這樣的經(jīng)歷，讓她具備了全球視野；而加入中金公司后，在資本市場(chǎng)部和銷售交易部將近5年的工作又讓她深諳金融市場(chǎng)。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，國(guó)內(nèi)對(duì)于“新常態(tài)”的討論也出現(xiàn)了一些不同的看法；與此相適應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，金融體系重塑等問(wèn)題則備受矚目；而A股市場(chǎng)2014年的“牛冠全球”，各路資金跑步入場(chǎng)。梁紅接受《英才》記者的專訪時(shí)，闡述了她對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、金融體系以及當(dāng)前A股市場(chǎng)的獨(dú)到見(jiàn)解。
重塑金融系統(tǒng)
《英才》：有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為“新常態(tài)”意味著經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下臺(tái)階，但還有一種看法認(rèn)為是貨幣政策過(guò)于緊縮才導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，你如何理解“新常態(tài)”？
梁紅：關(guān)于新常態(tài)，更多人關(guān)心的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題，但我認(rèn)為這種看法過(guò)窄，新常態(tài)應(yīng)該是在多角度、多維度來(lái)思考。我更看重的是當(dāng)前的改革開(kāi)放，特別是在過(guò)去十幾年一直沒(méi)有重大突破的領(lǐng)域中的經(jīng)濟(jì)改革，經(jīng)濟(jì)的活力是從這些改革中釋放出來(lái)的。
《英才》：比較其他國(guó)家，你如何看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力？
梁紅：如果以不變價(jià)格算，今天的人均7000美元相當(dāng)于70-80年代的3000美元，在這一人均收入水平時(shí)，東亞的一些國(guó)家保持過(guò)非常高的增速相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。這些國(guó)家的共性是，經(jīng)濟(jì)政策比較市場(chǎng)化，產(chǎn)權(quán)保護(hù)的體制比較完善，所以當(dāng)前講依法治國(guó)非常重要，對(duì)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)非常必要。
同時(shí)，東亞國(guó)家普遍有比較高的儲(chǔ)蓄率。我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，跟亞洲四小龍相比，甚至日本、韓國(guó)這些國(guó)家相比較，增長(zhǎng)潛力不比他們差。不管是勞動(dòng)力的素質(zhì)，還是對(duì)教育，對(duì)儲(chǔ)蓄的重視，民族文化的積累，都是我們的潛力。但是能不能把這些潛力發(fā)揮出來(lái)，最重要的還是看政策是否對(duì)財(cái)富、對(duì)人民生活水平提高有完善的保護(hù)。
《英才》：中國(guó)有非常高的儲(chǔ)蓄率，但轉(zhuǎn)換效率卻不盡人意，如何把高儲(chǔ)蓄率變成高效投資？
梁紅：中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率有一定的合理性，中國(guó)金融系統(tǒng)不能把這些儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化成投資，所以應(yīng)該改的不是降低投資，而是金融體系配置資源的能力。
在儲(chǔ)蓄里，我認(rèn)為有一部分是有問(wèn)題的，就是中國(guó)政府的高儲(chǔ)蓄。根據(jù)我們的研究發(fā)現(xiàn)，不管是中央財(cái)政常年越積越多的財(cái)政存款，還是機(jī)關(guān)團(tuán)體的存款，累計(jì)的政府儲(chǔ)蓄總計(jì)占到GDP的37%，去年還保持18%的增長(zhǎng)。
居民儲(chǔ)蓄是未來(lái)的養(yǎng)老，企業(yè)儲(chǔ)蓄是未來(lái)的投資，而政府為什么要儲(chǔ)蓄？問(wèn)題在于這么多年的結(jié)余，取之于民，現(xiàn)在沒(méi)有用之于民。
而解決的辦法也很簡(jiǎn)單，比如說(shuō)是不是可以做一些基建項(xiàng)目，或者發(fā)發(fā)工資，或者補(bǔ)補(bǔ)機(jī)關(guān)團(tuán)體事業(yè)單位欠的社保，用花的辦法來(lái)解決。當(dāng)然更好的辦法是減稅，減費(fèi)，讓企業(yè)和居民的收入可以更多地增長(zhǎng)。
2014年底政府儲(chǔ)蓄增速達(dá)到18%，規(guī)模達(dá)到18萬(wàn)億，占GDP 37%。而當(dāng)年GDP也就增長(zhǎng)7.4%，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)3.3%。這部分在整個(gè)國(guó)民收入分配里不是小錢，這塊存量，從經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率來(lái)講，當(dāng)前屬于最應(yīng)該解決的一大問(wèn)題。
中國(guó)當(dāng)前人均收入排全世界第85，相當(dāng)于泰國(guó)、秘魯?shù)葒?guó)的水平，意味著我們當(dāng)前應(yīng)該有很多的投資需求。
但高儲(chǔ)蓄就是不能轉(zhuǎn)化成有效的投資。我們的金融體系遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果拿金融企業(yè)跟制造業(yè)相比，我們已經(jīng)是全球制造業(yè)大國(guó)，很多行業(yè)已經(jīng)是世界龍頭，占據(jù)龐大的市場(chǎng)份額。而我們的金融企業(yè)，不管是機(jī)構(gòu)還是產(chǎn)品，甚至不如很多比我們窮的國(guó)家，不如很多發(fā)展中國(guó)家，很多層面上不如印度。開(kāi)放程度、產(chǎn)品的豐富程度，資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度還差很多。
《英才》：盤活金融體系，你有什么樣的建議？
梁紅：儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資，不外乎兩個(gè)形式，要么以債券的形式，要么以股的形式來(lái)為企業(yè)融資。銀行體系雖然經(jīng)過(guò)剝離壞賬和上市，但還是存在著一個(gè)問(wèn)題，就是市場(chǎng)化問(wèn)題，如果要求銀行自負(fù)盈虧，那么前提是不能再做政策性貸款，如果老用銀行做準(zhǔn)財(cái)政的政策性貸款，那就沒(méi)有辦法要求銀行自負(fù)壞賬。
2009年搞四萬(wàn)億，實(shí)際上當(dāng)年銀行的貸款是十萬(wàn)億。如果這十萬(wàn)億是政府的刺激計(jì)劃，赤字規(guī)模就會(huì)擴(kuò)大，國(guó)債規(guī)模擴(kuò)大。但我們沒(méi)有看到，那一年中國(guó)的財(cái)政赤字才3%，美國(guó)連續(xù)兩年GDP的10%，英國(guó)是12%左右，而中國(guó)不到GDP的3%，2010年更小。
也就是說(shuō)，顯性國(guó)債占GDP的比例，過(guò)去六七年不但沒(méi)有上升還有輕微的下降。這幾年企業(yè)的杠桿率反而上去了，銀行的資產(chǎn)債表也擴(kuò)大了?？梢哉f(shuō)，四萬(wàn)億買單的其實(shí)是企業(yè)和銀行。
借勢(shì)恢復(fù)股權(quán)融資市場(chǎng)
《英才》：股權(quán)融資市場(chǎng)的重要性也需要提升。
梁紅：為什么長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)的銀行股都在一倍的市凈率之下，市場(chǎng)不相信今天披露的1%的壞賬。銀行在上輪改革之后本應(yīng)是輕裝前進(jìn)，加入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但是現(xiàn)在身上又背了一塊壞賬。不解決這個(gè)問(wèn)題肯定會(huì)更加嚴(yán)重。
杠桿率上來(lái)，經(jīng)濟(jì)遇到壓力，而股票市場(chǎng)不開(kāi)放，IPO卻一度關(guān)閘?，F(xiàn)在60萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)，一年儲(chǔ)蓄額20多萬(wàn)億到30萬(wàn)億，銀行新增貸款10萬(wàn)億，債還有2萬(wàn)多億，而股票去年融資才7000億，2013年4000億，體量完全不匹配。股權(quán)融資市場(chǎng)恢復(fù)正常，才是解決杠桿過(guò)高問(wèn)題的辦法。
最近股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，但一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象是，一天的市場(chǎng)交易量可以達(dá)到6000億，高的時(shí)候甚至1萬(wàn)億。但股市卻聞融資色變，融4000億、7000億似乎就是不能承受之重。
而現(xiàn)在的IPO，一次發(fā)新股十幾個(gè)，甚至到二十幾個(gè)，融資額200億不到，鎖定資金2萬(wàn)億，中簽率才零點(diǎn)幾，每一家上市后多少個(gè)漲停板，平均漲幅超過(guò)200%。一頭大家買不到新股，一頭600家公司排隊(duì)，這肯定不是一個(gè)正常的資本市場(chǎng)該有的情況。
《英才》：有分析認(rèn)為當(dāng)前牛市是杠桿牛市，由資金推動(dòng)，特別是融資規(guī)模增長(zhǎng)一倍多，A股存在很大風(fēng)險(xiǎn)。
梁紅：我們的融資融券量與交易量比，和成熟市場(chǎng)來(lái)比，比如和香港、臺(tái)灣比、美國(guó)比，這個(gè)比例都不算高。現(xiàn)在股票市場(chǎng)向好，居民又愿意投資股市了，這個(gè)時(shí)候應(yīng)該抓住時(shí)機(jī)把融資市場(chǎng)恢復(fù)，如果股票市場(chǎng)能夠融資，這些資金回到實(shí)體，也是一種降低融資成本的方式，也是緩解融資貴融資難的有效手段。停止融資融券，不會(huì)改變市場(chǎng)走勢(shì)，但是會(huì)增大市場(chǎng)的波動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)定。
中國(guó)股市缺乏成熟的機(jī)構(gòu)投資者。如果天天都是散戶，今天買進(jìn)明天賣出，這個(gè)市場(chǎng)是不會(huì)成熟的。但它并不意味著市場(chǎng)不漲。如果有長(zhǎng)線的基金，市場(chǎng)的投資風(fēng)格將會(huì)更追求長(zhǎng)期，穩(wěn)定的收益。從股票供應(yīng)講，供給端一定需要放開(kāi)，供給不放開(kāi)就可能導(dǎo)致尋租。
同時(shí)，健全資本市場(chǎng)，監(jiān)管一定要到位。監(jiān)管是針對(duì)不規(guī)范行為，對(duì)內(nèi)部消息、上市公司造假進(jìn)行懲罰和處置。參照美國(guó)SEC到香港SFC監(jiān)管的權(quán)限、懲罰的力度，中國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管還亟待提升。
注冊(cè)制非常必要，可以達(dá)到增加供給的預(yù)期。通過(guò)注冊(cè)希望上市的企業(yè)，如果賣的便宜他是不會(huì)賣的，國(guó)外資本市場(chǎng)，企業(yè)如果認(rèn)為價(jià)格太低，還會(huì)進(jìn)行私有化。
