——專訪中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀
企業(yè)觀察報記者 劉曉君
市值一定會替代凈利潤、營收成為衡量企業(yè)綜合實力的權(quán)威指標(biāo) CFP / 供圖
被寫入國務(wù)院文件9個多月，市值管理發(fā)生了哪些變化?中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀在接受企業(yè)觀察報記者專訪時表示，如果市值管理是一曲合唱，參與合唱的人多了，音量高了，雜音增加了，那么監(jiān)管層應(yīng)及時進行“糾音工程”。
當(dāng)本報記者問及該如何“糾音”，施光耀認(rèn)為，糾的方式不僅僅是堵漏，還要引導(dǎo)。既要支持市值管理，簡政放權(quán)，創(chuàng)新工具，同時急需建立上市公司市值管理指引，使市值管理朝著健康有序的方向發(fā)展。
“糾音工程”勢在必行
企業(yè)觀察報：去年5月9日市值管理被寫入新“國九條”后，在這9個多月的時間里，您認(rèn)為上市公司對市值管理的認(rèn)知和實踐與此前相比發(fā)生了哪些變化?
施光耀：去年5月9日，國務(wù)院新“國九條”提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”以后，市場上確實發(fā)生了很大的變化。打個比方來說，如果市值管理是一曲合唱，第一個變化，參與合唱的人多了，音量高了。主要表現(xiàn)為參與合唱的主體明顯增加，參與合唱的積極性明顯增強了，參與合唱的主體明顯多樣化了。監(jiān)管部門、從上市公司到上市公司大股東、從民營上市公司到國有上市公司，從上市公司到中介機構(gòu)，參與主體明顯增加了。另外，從媒體上可以看到市值管理的很多報道，市值管理已經(jīng)成為一種時髦，這就是大合唱的結(jié)果。
第二個變化，雜音增加了。有的人會唱，有的人不會唱，有的人真唱，有的人假唱，有的人唱真歌，有的人唱偽歌，大家都來唱，雜音也就多了。這個雜音主要表現(xiàn)為有內(nèi)幕交易之嫌的、有打著市值管理的旗幟去坑害其他股東利益的、有操縱股價的、有聯(lián)手做市的等等，這些都帶著市值管理的馬甲，都是雜音。
第三個變化，雜音很快被市場人士意識到，監(jiān)管部門也有所察覺，去年年底，監(jiān)管部門的“糾音工程”就開始了。這個“糾音工程”基于證監(jiān)會副主席莊心一在一次論壇上的講話，明確提出市值管理的三條高壓線：操縱股價、內(nèi)幕交易和信息披露，同時明確表示，市值管理是上市公司的治理行為，但要符合三公原則。這也表明證監(jiān)會一方面支持正確的合唱，另一方明確對假唱零容忍，所以監(jiān)管思路就清晰了。
企業(yè)觀察報：眾所周知，市值管理的核心就是股價，但市值管理的真正內(nèi)涵是上市公司的市場價值。市場上為什么會出現(xiàn)一些“偽市值管理”行為?
施光耀：縱觀市值管理實踐的演進史，不難發(fā)現(xiàn)，“偽市值管理”行為的出現(xiàn)有一定的必然性。因為市值管理以提高股東價值為出發(fā)點和落腳點，股東價值是什么?就是財富!中國有句俗話，叫“人為財死，鳥為食亡”，意思是說，為了財，人都可以去死。今天大家在財富面前，在市值管理面前對財富的原始沖動是有的，只不過是在什么時間節(jié)點爆發(fā)，以什么樣形式爆發(fā)的問題。
在新“國九條”提出“鼓勵建立上市公司市值管理制度”以來，各方都紛紛加入大合唱，其實是財富的驅(qū)動力在起作用，在這樣的驅(qū)動力面前，特別是前幾年，市值管理仍然處于野蠻生長的狀態(tài)，因為一沒有法律規(guī)范，二沒有現(xiàn)成案例，三沒有權(quán)威定義。所以就出現(xiàn)了市場上的各行其是。毫無疑問，“偽市值管理”問題的存在是對市值管理實踐和管理創(chuàng)新的嚴(yán)重干擾，也直接影響到資本市場的健康發(fā)展。嚴(yán)厲打擊“偽市值管理”，及時糾正市值管理大合唱中出現(xiàn)的雜音，具有極大的現(xiàn)實意義。
監(jiān)管規(guī)范或?qū)⒙涞?/strong>
企業(yè)觀察報：您認(rèn)為監(jiān)管層該怎樣作為?如何做才能防范于未然?
施光耀：當(dāng)然，我們不能因為有雜音、錯音就否定或者放棄這個合唱。我們要做的是“糾音”，但也并不是說市場上出了問題監(jiān)管部門才來堵的。的確是因為市值管理是市場主導(dǎo)的，所謂市值就是市場的價值，是市場的力量利用市場的平臺，利用市場的機制來確定一家企業(yè)的市場價值，一切東西都來自市場。
從我國的情況來看，市值管理發(fā)展的速度之快，輻射的面積之廣，對監(jiān)管部門都是一個新的課題。從我掌握的情況來看，監(jiān)管層的態(tài)度還是很鮮明的，有錯要糾，糾的方式不僅是堵漏，還要引導(dǎo)，一方面強調(diào)要支持市值管理，要簡政放權(quán)，創(chuàng)新工具，讓上市公司在市值管理的過程中有更多的市場化的工具可以運用，促進市值管理的實踐。同時也提出了要建立上市公司市值管理指引。所謂指引，就是要告訴人們哪些東西該干，哪些東西不該干，哪些東西干的時候要注意哪些事項，這就屬于防范于未然這種性質(zhì)的。我也參與了一些咨詢工作，相信這個指引在不久的將來就會面市。
企業(yè)觀察報：PE與上市公司聯(lián)手進行的跨界并購，一度被認(rèn)為是PE機構(gòu)參與上市公司市值管理的新型模式，您怎么評價?
施光耀：這種現(xiàn)象目前主要集中在民營控股上市公司中。它從一個側(cè)面折射了上市公司市值管理實踐現(xiàn)狀：從自己干發(fā)展到傍人干、請人干，或者既傍人干又請人干。這一變化說明上市公司對市值管理的重視程度在提高，為市值管理而投入的人力、物力和財力在增強。
PE與上市公司聯(lián)手模式也反映了當(dāng)今資本市場里產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的關(guān)系問題。理論上說，PE機構(gòu)和上市公司聯(lián)手，屬于取長補短，各取所需性的合作。PE有錢(或有找到錢的渠道)、有項目，但很少有資本市場退出平臺;而上市公司缺錢、缺項目，但有資本市場退出平臺。按理說，雙方合作關(guān)系更多地應(yīng)該平等互利。但現(xiàn)實生活中，在利益關(guān)系安排上往往是產(chǎn)業(yè)資本弱勢，金融資本強勢。這種強弱關(guān)系主要體現(xiàn)在，上市公司不僅要提出退出平臺的使用便利，而且要向PE公司提供不菲的咨詢費用、讓渡折價的股權(quán)、承擔(dān)出資的義務(wù)(組建并購基金)等。這種現(xiàn)象值得關(guān)注，它提出了一個老問題，但是大課題，即金融與實體經(jīng)濟的關(guān)系問題：究竟是服務(wù)實體經(jīng)濟、還是利用實體經(jīng)濟。
企業(yè)觀察報：去年以來，上市公司在市值管理方面取得了哪些成績?
施光耀：剛剛過去的2014年，市值管理領(lǐng)域里變化特別明顯，進步很多。變化一：市值管理實踐正在從苦干向巧干、智干升級。所謂苦干，即自己埋頭干;所謂巧干，就是請合適的人來干，用資金來干;而所謂的智干，就是發(fā)揮智慧，成為市值管理行動的組織者、資源的整合者。上市公司聯(lián)手PE機構(gòu)模式就是一個很好的見證。
變化二：市值管理正在從民營控股上市公司的“專利”變成包括全體上市公司的共同行動。在過去的一年里，一些國有控股上市公司也陸續(xù)加入市值管理大合唱，尤其是地方國有控股上市公司，行動比央企控股上市公司更積極些、也更主動些。湖南、廣東、山東等地的地方國有控股上市公司已經(jīng)開始將市值引入到績效考核指標(biāo)，它們的出資人代表已經(jīng)開始行使對市值的主張權(quán)利。
規(guī)范有序時代將臨
企業(yè)觀察報：隨著這9個多月的調(diào)整，您認(rèn)為2015年上市公司市值管理可能呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展趨勢?
施光耀：可以肯定，2015年中國上市公司的市值管理實踐將會更加精彩，呈現(xiàn)出以下六大趨勢：
第一，市值將會日益成為衡量企業(yè)綜合實力的最權(quán)威指標(biāo)之一。
第二，市值管理監(jiān)管環(huán)境將“事后處罰”變?yōu)?ldquo;事前指引+事后處罰”的新時代，上市公司市值管理指引有望出臺。
第三，市值管理大合唱將更加精彩。隨著指引的頒布、行為主體規(guī)范意識的增強以及對不規(guī)范行為零容忍的高壓，大合唱必將更響亮、更純真。
第四，更多的國有控股上市公司將加入到系統(tǒng)、科學(xué)、規(guī)范的市值管理的實踐中來。
第五，上市公司市值管理的人才隊伍建設(shè)會被提上議事日程。
第六，市值管理績效將會進一步優(yōu)化。隨著政策環(huán)境的改善，市場化工具的豐富，市值管理認(rèn)知的深化和舉措的得力，必將進一步優(yōu)化市值管理績效，推動市值管理實踐健康發(fā)展。
